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1、证券证券研究研究报告报告2022年12月26日分析师：王洪岩分析师：王洪岩（S0010521010001 S0010521010001）联系人：梁联系人：梁瑞瑞（S0010121110043 S0010121110043）华安证券研究所优选龙头，把握成长机会优选龙头，把握成长机会 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值2引言：引言：受疫情影响，线下部分消费场景消失，线上受物流扰动大，社零整体承压。展望2023，放松趋势确定，线下人流将逐渐恢复，消费基本面将迎来修复。疫情期间，化妆品社零增速强于社零整体增速，相较于整体消费更具韧性，明年业绩确定性强。医美直接受益于

2、线下人流复苏。化妆品：化妆品：短期行业分化加剧，具有产品力+多品牌+多渠道运营能力的头部化妆品品牌马太效应凸显。长期看，供需双重推动下，行业渗透率仍有提升空间。推荐关注珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、鲁商发展、上海家化、水羊股份、丸美股份。生产端，新规下产业链价值重分，ODM龙头受益，推荐青松股份、嘉亨家化。医美：医美：短期，2023年再生类有望加速放量，关注新品上市带来的拓客机会。长期，1、随着人均收入提高、医美观念的变化及国内可选医美产品的丰富，国内医美渗透率仍将继续提升。2、监管有利于行业长期规范化发展，利好合规经营的龙头企业。推荐爱美客、华东医药、江苏吴中和朗姿股份。主要观点主要观点证券研究

3、报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 QZmVtRsQUUnUuY1YpZ7NaO6MnPpPsQoMlOrQoMjMnPxPaQnNyRNZsRvNNZtOnM华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值3目录目录32化妆品：分化加剧，优选龙头化妆品：分化加剧，优选龙头1引言：疫情影响渐弱，静待消费复苏引言：疫情影响渐弱，静待消费复苏医美：高成长，关注产品放量医美：高成长，关注产品放量4投资建议、风险提示投资建议、风险提示 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值4疫情爆发期，社零数据受到明显扰动。疫情爆发期，社零数据受到明显扰动。回顾2

4、019到2022年10月社零数据，2020年初和2022年Q2社零数据出现明显下滑。同一时间段，由于武汉和上海疫情爆发，新冠肺炎当日新增确诊病例都是处于高位。2021年5月底广州疫情爆发，随后南京、郑州多地先后出现疫情，社零增速回落。展望2023年，预计社零增速将类“w”型变动，Q1受2022高基数及放开初期感染高峰影响，增速下滑；Q2低基数效应、消费及出行需求回补；Q3需求更为平稳释放，增速小幅回落；Q4低基数效应，增速回升。社零增速与疫情关联性强，社零增速与疫情关联性强，20222022仍受其扰动仍受其扰动社零同比增速社零同比增速证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明新冠肺炎当日新增确

5、诊病例新冠肺炎当日新增确诊病例武汉疫情爆发，武汉封城，全国严格防控疫情常态化，疫情部分城市反复，总体管控较好；叠加低基数上海疫情，实施静态管理疫情多地散点爆发，奥密克戎传播性更强资料来源：wind、华安证券研究所广州、南京等地疫情反复 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值5线上受疫情影响较线下小，因疫情下物流阻断影响大线上受疫情影响较线下小，因疫情下物流阻断影响大。2020年全年线下零售额同比增速除12月外全部为负。而线上受疫情影响除2020年2月外其他月份都是高正增长。但2022年Q2线上线下同时出现较大降幅，主要是由于上海封控对于上海及周边江苏和浙江部分地

6、区物流产生较大影响。线下转线上是大势所趋，疫情催化企业进行线上转型线下转线上是大势所趋，疫情催化企业进行线上转型。随着直播电商及抖快等社媒平台的快速发展，线下转线上是大势所趋。但疫情防控使得线下部分消费场景消失、线下人流减少加速了线下转线上进程。2020年以来线上零售额占比较2019年有明显上升。2023年受抖快高增带动，线下或延续增长。20212021全年和全年和20222022年年1 1-1111月累计同比下滑的品类月累计同比下滑的品类：服装鞋帽、针纺织品类；家电和音响器材类；家具类；汽车类。主要是受疫情及相关行业政策影响。线上渠道受影响小，疫情加速线上转型线上渠道受影响小，疫情加速线上转