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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。交通运输行业 行业研究|深度报告 “乙类乙管”政策落地，交运行业作为疫情影响最为严重的行业之一，在经历了近3 年压抑后，明年行业基本面有望迎来大幅反转。值此 2022 年末，我们基于当前政我们基于当前政策背景、疫情演绎和其他相关事项推演，对明年航空和快递表现作出展望和预测。策背景、疫情演绎和其他相关事项推演，对明年航空和快递表现作出展望和预测。航空：中性预期航空：中性预期 23 年年客流可恢复至客流可恢复至 19 年的年的 80%以上，价格表现或超预期。

2、以上，价格表现或超预期。1）短期航班量航班量受政策推动+疫情影响冲高回落；2）量展望：中性预期）量展望：中性预期 2023 年客流量可年客流量可恢复至恢复至 19 年的年的 80%以上。对于国内客流，以上。对于国内客流，我们预计在经历 2-3 个月“疫情冲击期”后，将走向确定性复苏，明年暑运或可恢复至疫情前水平（甚至超过）明年暑运或可恢复至疫情前水平（甚至超过），春运表现对于判断后续恢复趋势较为重要；对于国际对于国际+地区客流地区客流，我们预计从 23 年初起，客流将开始明显恢复，考虑政策释放节奏、国内疫情进展等，预计至预计至 23 年底或年底或可恢复或接近疫情前水平可恢复或接近疫情前水平，特

3、别关注出境游团队业务等恢复节奏。综合测算中性假中性假设下，明年总体客流恢复至设下，明年总体客流恢复至 19 年的年的 84%，其中国内恢复至 89%，国际恢复至49%，乐观/悲观假设分别为 92%和 78%；3）价展望：快速修复上行期，票价表现）价展望：快速修复上行期，票价表现或超预期。或超预期。考虑区域间疫情恢复差异、特定航线供需水平等，或或在特定阶段和特定在特定阶段和特定航线上提前演绎价格弹性航线上提前演绎价格弹性；此外参考亚洲各国防疫放松/优化期价格表现，并考虑国内头部航线大幅提价+人均消费水平提升，预计我国航空业在快速修复期，最终价格预计我国航空业在快速修复期，最终价格表现或超预期。预

4、计暑运将成为行业业绩拐点或表现或超预期。预计暑运将成为行业业绩拐点或大幅释放点大幅释放点。快递：快递：23 年行业件量同比增速预计可恢复至年行业件量同比增速预计可恢复至 15-20%，关注行业价格竞争，关注行业价格竞争。1）疫情冲击下，短期快递行业基本面触底；2）量展望：消费市场有望复苏，带动行业增）量展望：消费市场有望复苏，带动行业增速回暖。速回暖。基于疫情影响收敛、消费端和生产端复苏，我们预计明年行业我们预计明年行业件量增速件量增速有有望恢复至望恢复至 15-20%区间。区间。节奏来看，我们预计 23 年全年增速呈现 Q2/Q4 高速增长高速增长（20%左右），左右），Q1/Q3 中低速增

5、长（中低速增长（10%左右）左右）状态；3）价展望：需关注行业竞）价展望：需关注行业竞争格局和价格变化。争格局和价格变化。从快递行业当前发展阶段来看，我们不认为竞争阶段性趋缓意味着格局稳固。对于明年，我们认为行业竞争或边际加剧，需关注后续影响。对于明年，我们认为行业竞争或边际加剧，需关注后续影响。资本开支角度，行业总体资本开支高峰已过，预计 22 年开始各家均明显下降。但另一方面，今年全行业件量增速超预期下滑，预计各公司普遍存在一定产能冗余。基于产能利用率压力，我们预计各家对于件量诉求均有所提升，在明年行业增速回暖背景在明年行业增速回暖背景下，行业价格竞争或边际下，行业价格竞争或边际加剧加剧。

6、持续关注行业竞争格局变化。持续关注行业竞争格局变化。展望明年，出行和快递板块虽仍面临一定疫情反复压力，但在防控措施优化、宏观展望明年，出行和快递板块虽仍面临一定疫情反复压力，但在防控措施优化、宏观经济和消费环境转暖背景下，行业基本面表现较今年将有显著改善经济和消费环境转暖背景下，行业基本面表现较今年将有显著改善。出行链：出行链：基本面底部基本面底部、方向确立，把握出行复苏大机遇。、方向确立，把握出行复苏大机遇。a）航空：）航空：大周期的起点，把握疫情复苏关键布局期大周期的起点，把握疫情复苏关键布局期。恢复节奏来看，恢复节奏来看，当前至春节前，行业受疫情影响或有反复，春节后恢复方向明确，板块基本