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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 12 月 27 日 公司研究公司研究 发力军工电磁发射发力军工电磁发射+新能源电容，包装行业龙头拐点来临新能源电容，包装行业龙头拐点来临 王子新材（002735.SZ）投资价值分析报告 买入买入（首次）（首次）包装行业龙头并包装行业龙头并购转型，股权激励彰显信心。购转型，股权激励彰显信心。公司成立之初即专注塑料包装领域，并成长为中国包装行业百强、中国塑料包装行业 40 强。2018 年起，公司并购切入消费电子、军工科技等业务领域。并购转型推动公司近年业务规模扩张，但短期业绩受疫情影响承压。2022 年 12 月 2 日，公司公告股权激

2、励计划，拟向核心团队成员授予限制性股票总计不超过股本总额的 3.47%，业绩考核目标为：2023-2025 年，归母净利润较 2021 年增长率分别不低于 30%、50%、100%。电磁发射技术：应用前景广阔的前沿发射技术。电磁发射技术：应用前景广阔的前沿发射技术。按照发射长度和末速度的不同，电磁发射技术可分为电磁弹射技术、电磁轨道炮技术和电磁推射技术等。近年来，伴随我国军费投入加大，电磁发射产业有望充分受益于武器装备景气度提升。其中，电磁炮在军用及民用消防、农业等领域均具备广阔应用前景；而电磁弹射技术方面，电磁弹射系统已在我国“福建舰”航母正式上舰。发力电磁发射产业，开启第二成长曲线。发力电

3、磁发射产业，开启第二成长曲线。公司通过收购中电华瑞 100%、宁波新容 60%股权，切入电磁发射产业。中电华瑞主营舰船电子信息系统，并参与某世界领先的前沿武器研制生产，其承诺 2022-2023 年净利润不低于 6500 万元。宁波新容深耕薄膜电容领域近 40 年，军工为其重要下游。中电华瑞的大功率半导体元器件、电子信息系统，以及宁波新容的薄膜电容，分别可应用于电磁发射中的三大核心环节：脉冲能量变化、控制及监测和脉冲能量储存系统。公司计划将中电华瑞打造成军工科技产业平台。当前，中电华瑞已收购成都高斯、武汉安和捷，分别切入军工产品检测、数据链领域。军工业务开展有望驱动公司成长。薄膜电容扩产推进，

4、重点拓展新能源领域。薄膜电容扩产推进，重点拓展新能源领域。据我们测算，2025 年，全球新能源车、光伏、风电的薄膜电容的年需求规模分别有望达到 79 亿元、18.6 亿元、6.7亿元。子公司宁波新容深耕薄膜电容领域近 40 年，产品下游广泛，近期公司与零跑科技签订零部件采购通则。此前宁波新容产能受限，收购后公司对其进行扩产，当前，1 条新能源车电容产线已正式投产，且另有 1 条新能源车电容、1 条光伏电容产线有望于近期建成。宁波新容的新能源订单增长较快，扩产将助力其重点发力新能源车、光伏风电等新能源领域，充分受益于新能源产业浪潮。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：王子新材通过并购深度

5、布局军工电磁发射、新能源薄膜电容两大领域，未来有望充分受益于电磁发射产业崛起及新能源产业浪潮。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.81 亿元、1.81 亿元、2.41 亿元。根据绝对估值法及相对估值法，基于谨慎原则，给予公司 28 元目标价（对应 23年 PE 33x），首次覆盖给予“买入”评级。并购整合风险，扩产进度推迟风险，电磁发射产业成长不及预期风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）1,542 1,735 1,976 2,3

6、61 2,661 营业收入增长率 16.30%12.55%13.86%19.52%12.72%净利润（百万元）87 84 81 181 241 净利润增长率 57.52%-2.64%-3.55%121.92%33.21%EPS（元）0.57 0.40 0.38 0.85 1.13 ROE（归属母公司)（摊薄）11.21%9.62%8.52%15.90%17.48%P/E 38 54 56 25 19 P/B 4.2 5.2 4.8 4.0 3.3 注：20 年总股本 1.53 亿股，21-24 年均为 2.13 亿股。资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-12-26 当