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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年1212月月2 27 7日日买入买入杰华特（杰华特（688141.SH688141.SH）工艺平台铸就护城河，高端模拟芯片获突破工艺平台铸就护城河，高端模拟芯片获突破核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告电子电子半导体半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧证券分析师：胡慧021-60893306021-S0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子证券分析师：叶子021-603754020755-S0980522100

2、001S0980522100003证券分析师：李梓澎证券分析师：李梓澎联系人：詹浏洋联系人：詹浏洋0755-81981181010-S0980522090001基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值55.00-62.00 元收盘价50.74 元总市值/流通市值22675/2509 百万元52 周最高价/最低价52.03/44.55 元近 3 个月日均成交额1744.65 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告采用虚拟采用虚拟IDMIDM 模式的模拟芯片设计企业模式的模拟芯片设计企业，2018-20212018-2021 年收入年收入CAGRCAGR 为为74%7

3、4%。杰华特是成立于2013 年的模拟芯片设计企业，采用虚拟 IDM 经营模式，在不建产线的同时拥有自己的专有工艺，目前已构建了0.18 微米的7 至55V 中低压 BCD 工艺、0.18 微米的 10 至 200V 高压 BCD 工艺及 0.35 微米的 10 至700V 超高压BCD 工艺三大平台，自建工艺有助于公司铸就技术护城河，成为长期竞争优势来源。2018-2021年公司营收由1.98亿元增至10.42亿元，CAGR为74%；归母净利润在2021 年扭亏为盈，为1.42亿元。产品矩阵日益丰富，实现多款高端模拟芯片国产突破产品矩阵日益丰富，实现多款高端模拟芯片国产突破。根据WSTS 的

4、数据，2021 年全球模拟芯片市场规模同比增长33%至741 亿美元。公司产品分为电源管理芯片和信号链芯片两类，2021 年电源管理芯片收入占比约98%，其中ACDC 芯片 35.28%、DCDC 芯片 35.96%、线性电源芯片25.61%、电池管理芯片1.00%；信号链芯片占比约2%。基于自有工艺平台，公司实现多相控制器、DrMOS、BMS 模拟前端等多款高端产品的国产突破，目前共拥有1000款以上可供销售、600款以上在研产品型号。通讯通讯、工业工业、消费为基消费为基，发力计算存储和汽车发力计算存储和汽车。2021年公司产品主要应用于消费电子(41.0%)、通讯电子(28.8%)、工业应

5、用(16.9%)、计算和存储(12.8%)、汽车电子(0.5%)，其中通讯、计算和存储占比快速上升，汽车实现从无到有。通过与英特尔合作，公司已开发多款应用于服务器和计算机的多相产品，多相产品、DrMOS、PoL等系列产品有望开拓服务器市场。汽车方面，公司多个产品逐步进入放量阶段，涉及智能座舱、电池管理系统等多个方向。另外，在新能源市场，公司BMS AFE、隔离电源、DCDC 等已批量供货。从芯源系统（从芯源系统（MPSMPS）复盘看公司的成长路径）复盘看公司的成长路径。公司的经营模式、发力的产品和下游均与MPS 较为相似，我们认为公司正处于MPS 3.0-4.0阶段，即下游转向服务器、汽车等，

6、2015-2021 年 MPS 来自计算和存储的收入占比由17%提高到31%，CAGR 为37%；汽车的占比则由6%提高到17%，CAGR 为47%。3.0和4.0阶段也是MPS市值上涨最快的阶段，由2010年底的6亿美元涨至2016年底的33 亿美元，再涨至2021 年底的228 亿美元。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计公司 2022-24 年归母净利润 1.47/2.91/4.93 亿元，EPS0.33/0.65/1.10元。基于公司的工艺优势和高端产品突破，给予公司23 年85-95 倍PE，对应股价55-62 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：需求不及预期；产品