东尼电子-超微细线材领导者切入SiC衬底迎二次增长-221226（32页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 东尼电子东尼电子(603595)(603595)电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-12-26 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2022/12/26 6 个月目标价（元）收盘价（元）62.62 12 个月股价区间（元）22.6276.64 总市值（百万元）14,555.54 总股本（百万股）232 A 股（百万股）232 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）2 Table_PicQuote 历

2、史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 9%22%67%相对收益 8%22%89%Table_Report 相关报告 东尼电子（603595）：碳化硅业务取得重大突破，未来成长可期-20221031 正确认识大陆半导体各环节差距，逐个击破 -20221108 Table_Author 证券分析师：李玖证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 证券分析师：王浩然证券分析师：王浩然 执业证书编号：S0550522030002 021-20361133 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 超微细线材领导

3、者，切入超微细线材领导者，切入 SiC 衬底迎二次增长衬底迎二次增长 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 东尼电子：蓄势待发的东尼电子：蓄势待发的国产国产碳化硅衬底新秀。碳化硅衬底新秀。东尼电子成立于 2008 年，2017 年上市。公司以超微细电子线材两款“拳头产品”（复膜线、超微细导体）起家，2017 年切入金刚石切割线，近年以多元化战略拓展光伏胶膜、新能源车锂电池极耳、铝塑膜、碳化硅衬底等新品。2021 年公司营收 13.4 亿元，多年研发即将迎来收获期，SiC 衬底等产品有望放量增长。下游需求增长促碳化硅产业化提速，导电型下游需求增长促碳化硅产业化提速，导电型碳化硅碳化硅衬

4、底迎国产替代机衬底迎国产替代机遇。遇。受益于 SiC 衬底优异的电学性能和新能源汽车、新能源发电等下游需求的快速增长，全球导电型 SiC 衬底市场快速扩容。根据 Yole，SiC 功率器件市场规模有望从 2021 年的 11 亿美元增长至 2027 年的 63 亿美元，2021-2027 年 CAGR 高达 34%。若按衬底成本占比 47%测算，到 2027年 SiC 衬底市场规模约为 39 亿美元，其中导电型衬底市场规模约 23 亿美元。当前全球 SiC 导电型衬底被美国 Wolfspeed、美国二六、日本罗姆垄断，三家合计份额高达近 90%，国产替代需求迫切，随着下游需求快速放量和份额提升

5、，未来成长可期。募投建设年产募投建设年产 12 万片导电型碳化硅衬底，已签订万片导电型碳化硅衬底，已签订 2 万片万片大额大额订单保障订单保障营收营收。2017 年公司储备研发 SiC 项目。2021 年，公司募集 3.3 亿元增加SiC 衬底产能，预计于 2023 年 11 月达产。根据公司三季报披露，公司已于 9 月与下游客户签订采购合同，约定东尼半导体向该客户交付 2万片 6 英寸碳化硅衬底，含税销售额 1 亿元。目前已收到该合同 50%货款。目前公司 SiC 衬底客户主要为东莞天域，瀚天天成也有产品在送样。两家均为国产外延片核心供应商，且在大幅扩产。随天域、天成产能增加，公司有望受益于

6、其对上游衬底需求的同步增长。盈利预测与投资盈利预测与投资评级评级：我们预计公司 22/23/24 年营收 20/28/38 亿元，同增 51%/37%/36%；归母净利润 1.5/2.2/3.0 亿元，对应 22/23/24 年 PE 为95x/64x/48x。考虑公司 SiC 衬底近期取得重大突破，明年成长性较高，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：客户集中度较高；产品进展不及预期客户集中度较高；产品进展不及预期；新能源车渗透率不及；新能源车渗透率不及预期。预期。Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收