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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：10.66 元 目标价格（人民币）：14.42 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)8.69 已上市流通 A股(亿股)8.63 总市值(亿元)92.61 年内股价最高最低(元)17.87/8.41 沪深 300 指数 3828 上证指数 3046 杨欣杨欣 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522080010 锦纶龙头壁垒深筑，需求扩容催化成长锦纶龙头壁垒深筑，需求扩容催化成长 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,501

2、 4,257 4,241 5,724 7,544 营业收入增长率-7.04%70.19%-0.37%34.99%31.80%归母净利润(百万元)120 464 379 626 862 归母净利润增长率-38.87%287.26%-18.36%65.44%37.55%摊薄每股收益(元)0.144 0.534 0.436 0.721 0.992 每股经营性现金流净额 0.58 0.41 0.71 1.02 1.17 ROE(归属母公司)(摊薄)3.99%12.50%8.01%12.09%15.21%P/E 42.11 30.11 21.53 13.01 9.46 P/B 1.68 3.76 1.7

3、2 1.57 1.44 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 高端锦纶龙头，一体化全产业链布局。高端锦纶龙头，一体化全产业链布局。公司 2007 年来通过收购逐步实现纺丝、织造、染整全产业链布局，锦纶长丝/锦纶坯布/锦纶面料分别贡献43%/27%/15%收入。22 年 Q1-3 受到疫情反复影响订单以及原材料成本走高等影响，收入/归母净利分别下滑 2%/21%，短期业绩承压。2021 年 12 月公司发行 6 亿元“台 21 转债”，截至 22 年 9.30 累计转股数为 3639 股（占转股前总股本的 0.0004%），最新转股价 16.7 元/股。供需同步催化，锦纶行业扩容正当

4、时。供需同步催化，锦纶行业扩容正当时。近 10 年我国化纤产量复合增长 7%，其中锦纶占比 6.5%，其次我国民用锦纶 66 当前产量仅 4 万吨（占比10%），锦纶 66 民用丝渗透率较全球仍有上行空间。需求端：需求端：女子运动、户外赛道景气度高，锦纶在亲肤、吸湿、回弹好的基础上兼具防风性，可用于瑜伽裤、冲锋衣等单品，中长期需求有望释放。供给侧：供给侧：2019 年以来我国加速突破己二腈制备技术，未来三年预计新增 200 万吨产能；参考锦纶 6，己二腈进入集中投产阶段，降价趋势从原材料向锦纶 66 制备环节传导，锦纶 6 与锦纶 66 1.53 倍价差有望显著收窄。再生锦纶：再生锦纶：我国化

5、学法制备可再生锦纶技术符合政策与品牌可持续理念方向，发展空间广阔。技术为核，产能驱动，竞争优势显著。技术为核，产能驱动，竞争优势显著。近年来公司把握需求趋势，产能扩张计划明确，2021 年规划 5 年淮安项目，差异化锦纶、再生锦纶等产能提升有望带动产品结构及盈利改善，全部达产后预计贡献 90 亿元营收。锦纶 66/再生锦纶制备流程壁垒较高，而公司与三联虹普达成排他性合作，且在切片及机器设备方面布局领先，技术及梯度化产品矩阵构筑核心壁垒，先发优势凸显。另外，公司拥有锦纶全产业链稀缺产能，盈利、按期交付好于同业，协同优势下与迪卡侬、超盈国际（Lululemon 供应商之一）等合作深厚。投资建议投资

6、建议及估值及估值 公司作为我国锦纶一体化龙头，技术壁垒深筑，民用锦纶 66 产能放量在即，且充分受益于上游技术突破带来的降价与需求释放，带动业绩提速。预计2224年 公 司 实 现 归 母 净 利3.79/6.26/8.62亿 元，同 比-18.4%/+65.4%/+37.6%，给予公司 23 年 20 倍 PE，对应目标价 14.42 元/股，首次覆盖予以公司“买入”评级。风险风险提示提示 疫情反复导致需求下滑，产能扩张放缓，锦纶 66 需求增长不及预期，原材料价格变动，人民币汇率波动，限售股解禁，股东减持。0501001502002503003508.419.7611.1112.4613.