《新泉股份-深度研究报告：内外饰自主龙头强者愈强-221226（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新泉股份-深度研究报告：内外饰自主龙头强者愈强-221226（24页）.pdf（24页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 汽车零部件汽车零部件 2022 年年 12 月月 26 日日 新泉股份（603179）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）内外饰内外饰自主自主龙头龙头强者愈强强者愈强 目标价：目标价：50.4 元元 当前价：当前价：36.20 元元 新泉股份是新泉股份是领先领先的的自主自主内外饰内外饰多品类多品类供应商。供应商。公司成立于 2001 年，主要产品以仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成、顶置文件柜总成等内饰为主、也包

2、括保险杠总成、落水槽等外饰产品。公司客户包括吉利汽车（2021 年收入占比 21%）、奇瑞汽车（占比 17%）、国际知名品牌电动车企业、比亚迪、长城汽车、蔚来汽车、理想汽车等自主、新能源车企，以及一汽解放、北汽福田等商用车客户。内饰行业内饰行业国产替代机遇大，国产替代机遇大，自主供应商自主供应商若若能配套更能配套更多多量或量或 ASP 将将率先率先突围。突围。内饰件产品品类众多，包括单车价值千元左右的顶棚、门板、仪表板等以及百元左右的头枕、遮阳板、立柱、地毯等，整个传统内饰赛道（不含座椅）合计单车价值量可以达到 5000-10000 元。内饰件行业竞争格局分散，过去外资居多，但经过若干年发展，

3、本土供应商产品质量已不逊于外资，且能够提供更好的性价比、响应速度，因此内饰件行业存在较大的国产替代机遇。对自主内饰供应商而言，实现更快增长、抢占更多份额可以通过配套更多自主、新能源车企来实现，也可以通过产品创新、提高产品 ASP。对于新泉的成长展望有三个关键词：对于新泉的成长展望有三个关键词：高市占率、高市占率、产品产品升级升级、Tier 0.5 级级。客户层面，公司作为管理、销售能力突出的民营饰件公司，凭借更高产品性价比、更快效率，配套国际知名电动车企业、吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪等销量高增的自主、新能源车企，从而能够充分受益自主、新能源车企的放量，公司 2025 年市占率有望翻倍（即仪表板

4、总成市占率 20%+，门板总成 10%+）。产品层面，公司成立智能表面事业部，智能化功能嵌入有望提高内饰产品的ASP。此外，除内饰产品，公司的外饰产品也在不断开拓。目前公司已具备成为 Tier 0.5 级平台型供应商的技术、供应能力，预计未来在客户体系内配套品类与份额将提升，与更多自主、新能源客户建立更深度合作。估值层面，估值层面，新泉股份作为业绩高增长的龙头股具有新泉股份作为业绩高增长的龙头股具有估值支撑力和弹性。估值支撑力和弹性。我们认为，公司作为公认的行业龙头股会享有市场给予的估值溢价，即使明年汽车板块景气度及景气领先度的回落将对板块估值有压力，新泉也有较厚的业绩安全垫支撑。我们预计公司

5、业绩将充分受益自主、新能源客户放量进而保持高增速、2022-2025 年归母净利 CAGR+43%，能够凭借很好的业绩兑现消化板块估值压力。投资建议投资建议：从具体客户看，我们预计 2022-2025 年公司业绩增量主要来自国际知名电动车企业、吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪、理想汽车、长城汽车、广汽埃安、蔚来汽车等国内核心新能源、自主车企，优质客户为业绩增长带来较高确定性、能够对冲板块估值压力。预计公司 2022-2025 年归母净利 4.7 亿、7.0亿、10.7 亿、13.5 亿元，对应增速+64%、+51%、52%、26%，预计 3 年 CAGR+43%。综合公司成长性展望、同行内饰件标的估

6、值、汽车零部件整体估值，我们给予 2023 年 PE 35 倍，对应目标市值 246 亿元、对应目标股价 50.4 元、目标空间 39%，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：原材料涨价、自主、新能源车销量低于预期、客户开拓节奏低于预期、新产品开发速度低于预期。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)4,613 6,897 9,524 11,791 同比增速(%)25.3%49.5%38.1%23.8%归母净利润(百万)284 465 702 1,069 同比增速(%)10.2%63.8%51.0%52.1%每股盈利(元)0.76 0.