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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：14.00 元 目标价格（人民币）：18.00 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)3.39 已上市流通 A股(亿股)2.42 总市值(亿元)47.39 年内股价最高最低(元)29.88/13.84 沪深 300 指数 3828 创业板指 2286 相关报告相关报告 1.Q4 安防行业需求回落，车载镜头未来可期-宇瞳光学点评，2022.3.28 2.车载镜头进展顺利，预计 2022 年快速放量-宇瞳光学更新报告，2021.12.28 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070003(8621)

2、61038318 刘妍雪刘妍雪 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520090004 邓小路邓小路 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520080003 安防安防景气度低谷已过景气度低谷已过，车载光学高增可期车载光学高增可期 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,471 2,062 1,878 2,606 3,065 营业收入增长率 19.53%40.11%-8.92%38.77%17.62%归母净利润(百万元)127 243 121 204 302 归母净利润增长率

3、22.56%91.44%-50.00%68.42%47.93%摊薄每股收益(元)0.603 1.080 0.358 0.604 0.893 每股经营性现金流净额 0.15 1.39 0.90 0.74 1.45 ROE(归属母公司)(摊薄)9.88%14.84%6.50%10.27%13.92%P/E 30.22 41.85 39.06 23.19 15.68 P/B 2.99 6.21 2.54 2.38 2.18 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 安防安防镜头：镜头：长周期稳健增长，长周期稳健增长，2023 年年景气度有望回暖景气度有望回暖。1）长周期来看，受益于存量更新+

4、企业端+消费端，安防视频监控镜头市场稳健增长。根据TSR，2021 年全球安防监控镜头销量达 4.35 亿件，同比增长 16%，至2025 年出货量将达到 5.5 亿颗，2021-2025 年 CAGR 为 6%。2021 年全球安防监控镜头市场规模为 88 亿元，预计 2025 年达到 122 亿元，2021-2025年 CAGR 为 8.6%。2）短周期视角来看，2022 年行业景气度受累于下游大客户去库存，2023 年需求端有望回暖。从存货与营业成本的比值来看，海康威视、大华股份 Q3 存货与营业成本的比值达 147%、155%，同比均下降16pct。3）公司是安防行业绝对龙头，市占率达

5、 43%，降本能力、规模优势突出。2022 年前三季度公司营收同减 14%，主要系安防行业景气度不佳，伴随下游去库周期逐步进入尾声，预计 2023 年安防镜头营收同增 10%。车载光学：车载光学：2025 年市场超年市场超 200 亿元，公司加速导入放量可期亿元，公司加速导入放量可期。1）11 月 L2级辅助驾驶前装搭载率为 36%，智能驾驶加速渗透。我们预计 2023 年全球车载镜头市场达 112 亿元，同增 26%，2025 年达 188 亿元，20222025 年CAGR 达 28%。从竞争格局来看，2021 年舜宇光学出货量位居第一，市场占有率超 35%，日本麦克赛尔、日本电产三协、韩

6、国世高光、美国 Sunex位居二至五位。2)得益于 L3 渗透率提升，我们预计 2025 年全球车载激光雷达 121 亿元、三年 CAGR 达 100%，对应光学零部件市场超 20 亿元。3）公司积极布局车载镜头，车载镜头前装产品已实现批量出货，目前以环视产品为主；与此同时，公司在车载激光雷达光学配件、HUD 光学自由曲面等产品已完成客户定点，预计 2022 年实现量产。公司当前车载业务客户包含海康、大华、TTE、豪恩、大疆等。2022 年 7 月，公司成功收购玖州光学20%股份，玖洲光学主要从事车载光学镜头，客户涵盖比亚迪、吉利等，2021 年营收 2.1 亿元，净利润 0.26 亿元，并表