固德威-受益海外需求爆发户储龙头开启新征程-221224（34页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：评级：买入买入（首次覆盖）（首次覆盖）市场价格：市场价格：261.00 元元 分析师：曾彪分析师：曾彪 执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001 Email： 分析师分析师：吴鹏：吴鹏 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040004 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本总股本(百万股百万股)123 流通股本流通股本(百万股百万股)81 市价市价(元元)261.00 市值市值(百万元百万元)32,155 流通市值流通市值(百万元百万元)21,073

2、 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例公司持有该股票比例 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,589 2,678 5,226 13,658 28,629 增长率 yoy%68%69%95.13%161.35%109.62%净利润（百万元）260 280 546 1,457 2,510 增长率 yoy%153%7.40%95.50%166.68%72.25%每股收益（元）2.11 2.27 4.44 11.83 20.38 每股现

3、金流量 3.57 2.40 8.45 20.74 41.54 净资产收益率 18%17%23%39%40%P/E 123.5 115.0 58.8 22.1 12.8 PEG 22.1 19.4 13.6 8.5 5.2 P/B 1,589 2,678 5,226 13,658 28,629 备注：取自 2022 年 12 月 23 日收盘价 报告摘要报告摘要 固德威：深耕光伏逆变器多年，固德威：深耕光伏逆变器多年，储能产品开启新篇章储能产品开启新篇章。公司长期专注于光伏及储能逆变器的研发销售，聚焦主营业务光伏并网逆变器的同时，前瞻布局储能逆变器业务，营收/毛利润贡献比例逐年提高，至 22 年

4、前三季度分别达 45%/51%。21 年公司开始布局 BIPV 业务和分布式户用光伏发电系统，未来将充分受益于分布式市场开拓。行业空间：行业空间：并网逆变器延续高增，户储市场蓝海一片并网逆变器延续高增，户储市场蓝海一片。（1）受益于光伏装机需求持续超预期，逆变器市场迅速发展，需求将迎来爆发式增长。据我们测算，至 2025年，全球逆变器总需求将达 743GW，对应市场规模有望达到 2017 亿元，2022-2025年 CAGR 将达 23.8%。受益于分布式迸发，组串式逆变器加速渗透，海外高端市场价格接受度高。（2）一方面，受能源危机以及俄乌冲突影响，欧洲天然气价格飙升，进而拉动欧洲电价持续高位

5、运行；另一方面，户储系统具有良好经济性，经测算在一定条件下，安装 5kW+10kWh 光伏户储系统将实现资本金收益率可达 17.68%，即使后期电价回落也仍保持可观收益。双重作用下，欧洲终端用户安装户储系统、提高光伏自用率的意愿不断提升，据我们测算，2025 年全球户储新增装机规模为 73.6GW/169.2GWh，2021-2025 年 CAGR 高达 150%（GWh 口径）。公司核心优势：公司核心优势：供应链缓解叠加产能释放，渠道研发赋能多元布局供应链缓解叠加产能释放，渠道研发赋能多元布局 （1）供应链管理不断优化供应链管理不断优化，配合产能释放公司出货提速，配合产能释放公司出货提速：当

6、前由海外企业垄断的逆变器核心原材料 IGBT 元器件供给相对紧张，公司开启国产 IGBT 替代之路，积极与斯达半导、士兰微等国内厂商合作，随着下半年国产 IGBT 产能的加速释放，IGBT 供应紧张问题有望缓解。同时公司 IPO 募投项目于 22 年 8 月投产，以及最新定增项目持续推进，出货有望进一步提速，预计 22/23 年实现逆变器出货 75/140 万台。（2）积极开拓海外市场，经销渠道赋能成长：）积极开拓海外市场，经销渠道赋能成长：公司境外销售主要采取经销模式，2017-2021 年公司大力进行渠道建设，经销收入占比从 26%提升至 74%，可充分享受经销模式高盈利。公司 2017-