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1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明水泥水泥强于大市强于大市维持2022年12月25日（评级）分析师 鲍荣富 SAC执业证书编号：S1110520120003分析师 王涛SAC执业证书编号：S1110521010001分析师 武慧东 SAC执业证书编号：S1110521050002联系人 林晓龙联系人 朱晓辰水泥需求继续下滑，价格仍在探底水泥需求继续下滑，价格仍在探底行业研究周报2近期水泥行业动态：近期水泥行业动态：上周（12.19-12.23）水泥指数下跌5.0%，跑输建材指数。1-11月水泥产量19.5亿吨，同比下滑10.8%，11月单月

2、水泥产量1.92亿吨，同比下滑4.7%。上周全国水泥市场价格442.9元/吨，环比下滑2.9元/吨。价格下调区域主要是上海、安徽、重庆、云南和江苏局部地区，幅度15-30元/吨。12月中下旬，因各地病例不断增加，车辆运输，以及下游施工人员均有减少，水泥需求量继续下滑，加之部分企业急于春节前清库，致使水泥价格继续走低。核心观点：核心观点：22年初受益于行业错峰生产执行良好，水泥价格延续了21年底的高位，但Q2由于外部因素导致需求下滑超预期，叠加局部区域供给端竞争加剧等因素，水泥价格快速回落，7月份水泥价格逐步筑底，水泥企业Q2、Q3毛利率均创下近十年新低，但9月份进入旺季之后，在供给端错峰+成本

3、上涨支撑下，水泥价格震荡上行，我们判断水泥企业盈利已基本筑底。23年需求仍存下滑压力，供给端来看，一方面行业总产能已经基本见顶，按照23年拟投建产能及对应置换产能计算，行业产能将净减少1350万吨；另一方面错峰生产力度有望继续加大：根据卓创资讯，22年水泥企业整体错峰生产力度相比2021年有所增加，而从近期部分省份公布的冬季错峰限产方案来看，大部分停产天数同比去年也有增长的趋势。我们认为虽然水泥已进入需求中枢下移时代，但经过2022年的调整，新的竞合关系或已形成，行业生态仍然保持良性发展，2023年行业供需或维持弱平衡，水泥企业盈利仍存阶段性修复契机。中长期看“双碳”+“双控”政策有望带动行业

4、供给格局进一步优化：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升，另一方面通过骨料等业务打造第二增长极。当前水泥基本面与估值或均处于历史底部区域，从股息率及估值角度，水泥股仍具有一定投资性价比。推荐成长性较优的【华新水泥华新水泥】，【上峰水泥上峰水泥】，龙头【海螺水泥海螺水泥】，混凝土减水剂成长性更优混凝土减水剂成长性更优，龙头龙头突出突出，推荐推荐【苏博特苏博特】、【垒知集

5、团垒知集团】。注：注：表中市值数据截至表中市值数据截至20222022年年1212月月2323日收盘。日收盘。归母净利润预测来自天风建材团队。资料来源：归母净利润预测来自天风建材团队。资料来源：WindWind、天风证券研究所、天风证券研究所风险提示风险提示：水泥需求大幅下滑、行业竞争加剧、煤炭价格上涨：水泥需求大幅下滑、行业竞争加剧、煤炭价格上涨近期行业动态及核心观点：近期行业动态及核心观点：证券代证券代码码证券名证券名称称总市值总市值（亿元）（亿元）当前价当前价格格归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）EPSEPSPEPEPBPB股息率股息率20202020202120212022E2022

6、E 2023E2023E20202020202120212022E2022E 2023E2023E20202020202120212022E2022E 2023E2023E20202020202120212022E2022E 2023E2023E201920192020202020212021600585.SH海螺水泥1,500 28.30351.3 332.7 165.6 199.8 6.636.283.123.774.274.519.067.510.890.780.780.727.1%7.5%8.4%000672.SZ上峰水泥109 11.1820.3 21.8 19.9 23.2 2.0