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1、 1 Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 正业科技（正业科技（3 30040041010.S.SZ Z）工业检测工业检测+新能源双轮驱动，进军光伏业务再起航新能源双轮驱动，进军光伏业务再起航 投资要点：投资要点：工业检测工业检测+新能源双轮驱动，新能源双轮驱动，布局光伏业务开启发展新篇章布局光伏业务开启发展新篇章。公司是工业检测龙头企业之一，传统业务受下游行业周期影响较大，预期后续锂电、平板显示及PCB检测业务占比下降，半导体检测占比提升，同时新增无感通关等新业务。21年国资入股后公司成为江西景德镇市国有控股企业，并启动工业检测+新能源双轮驱动战

2、略，22年10月宣布进军光伏业务，拟投资50亿元建设年产5GW组件及8GW异质结电池项目，另有1.25万吨焊带项目正在建设中，预期24年后光伏业务有望带来第二增长曲线。光伏行业需求光伏行业需求持续旺盛持续旺盛，HJT降本提效空间大前景广阔降本提效空间大前景广阔。世界各地吹响“碳中和”号角，光伏得益于多年以来LCOE的大幅下降，性价比凸显，预期22年-24年全球光伏新增装机量240GW/340GW/420GW，需求持续旺盛。目前光伏行业正处于新技术迭代窗口期，PERC电池市场份额已超过90%且转化效率已接近理论极限值24.5%，HJT后续降本增效的空间大，有望随着降银耗及微晶工艺等方面取得突破，

3、性价比不断提升。光伏光伏项目项目核心团队核心团队量产量产经验丰富，经验丰富，项目产能投产规划清晰项目产能投产规划清晰。项目核心成员曾在多家知名异质结量产线任职或担任技术顾问，量产经验丰富，预期将带来多项降本增效核心技术，有望在市场竞争中脱颖而出。光伏项目产能投产规划清晰，一期2GW组件预计23年二季度投产、主要做国内市场，1GW异质结电池预计23年底投产、目标海外市场，二期三期择时启动；同时光伏焊带项目预计22年底/23年底产能达0.3万吨/1.25万吨。盈利预测盈利预测与投资建议：与投资建议：我们预计正业科技22-24年归母净利润将达0.7/1.5/4.4亿元，三年同比增长-46%/111%

4、/195%，当前股价（截止12月23日收盘价）对应估值为55/26/9倍，结合星云股份、精测电子、杰普特、隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源等可比公司估值为38X/22X/16X，同时考虑到公司24年业绩增速显著高于行业平均值，给予公司24年整体20倍PE，对应目标价24元/股，给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：光伏业务进展不及预期；竞争加剧；传统业务业绩下滑。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收

5、入（百万元）1,197 1,460 1,385 3,551 9,074 增长率 14%22%-5%156%156%净利润（百万元）-313 130 71 149 439 增长率 66%141%-46%111%195%EPS（元/股）-0.85 0.35 0.19 0.40 1.19 市盈率（P/E）-12.4 30.0 55.0 26.1 8.9 市净率（P/B）6.3 5.2 4.8 4.0 2.8 数据来源：公司公告、华福证券研究所 电力设备及新能源 2022 年 12 月 23 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：10.58 元 目标价格：24 元 Table_First|Tabl

6、e_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）368/367 总市值/流通市值（百万元）3890/3887 每股净资产（元）2.22 资产负债率（%）57.85 一年内最高/最低（元）13.58/6.45 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱： 研究助理 钟俊杰 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%2021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022