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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：首次（买入）：首次（买入）市场价格：市场价格：2 22.892.89 分析师：姚雪梅分析师：姚雪梅 执业证书编号：执业证书编号：S0740522080005 电话：021-20315138 Email： 联系人：严瑾联系人：严瑾 电话：021-20315125 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)294 流通股本(百万股)294 市价(元)22.50 市值(百万元)6,618 流通市值(百万元)6,617 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-

2、市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,233 2,882 3,377 4,049 4,854 增长率 yoy%30%29%17%20%20%净利润（百万元）135 116 144 185 242 增长率 yoy%71%-14%25%29%30%每股收益（元）0.46 0.39 0.49 0.63 0.82 每股现金流量 0.06 0.72 1.27 0.91 1.18 净资产收益率 7%6%7%8%10%P/E 4

3、9.1 57.2 45.9 35.7 27.4 P/B 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 备注：股价取自 2022 年 12 月 23 日收盘价 报告摘要报告摘要 公司专注从事宠物食品的研发、生产和销售 24 余年，坚持“双轮驱动”的战略方针，实现国内外市场同步开拓。当前海外 OEM/ODM 仍是公司主要收入来源。在扩大 ODM/OEM 业务的同时，公司也在积极开拓自主品牌市场。国内业务形成了以“Wanpy 顽皮”、“Zeal 真致”、“Toptrees 领先”为核心的自主品牌矩阵。目前公司产品涵盖犬用、猫用两大类，涉及宠物零食、湿粮、干粮等全线产品，国内销售产品200 余种，出口产品

4、1000 余种，远销美国、日本、欧洲等 60 多个国家和地区。海外市场步入成熟期，国内市场仍处发展快车道。（1）海外市场：目前海外宠物市场处于成熟状态，尤其主粮市场，品牌格局基本稳定。根据欧睿数据，过去 10 年全球宠物食品市场规模平均增速为 4.0%，成熟海外市场-美国、加拿大、新西兰分别为5.6%、4.8%和 2.6%。（2）国内市场：我国宠物行业起步较晚，于 2010 年以来进入快速发展期，依靠城镇化、人口结构变化、渠道拓展等因素，迎来井喷式增长。2021 年我国宠物行业市场规模已从 2010 年的 140 亿元增长至 2490 亿元，CAGR 达30%。根据2022 年中国宠物行业趋势

5、洞察白皮书，2022 年中国宠物家庭规模即将破亿，渗透率将达 20%，但仅为欧美市场的 1/3。后期，随着经济发展带动宠物消费、社会结构变化（老龄化、少子化）促使宠物角色转变、“国产替代”热潮，以及行业政策助力，我国宠物食品行业发展大有可为。国内企业多从代工业务起步，随着国内劳动力成本的上升以及海外市场增速的放缓，当前转型发展自有品牌势在必行。另外，国内企业转型条件已然成熟，他们在原料品控，渠道感知上优势明显。面对国内分散的行业集中度，国内自主品牌有望突围。“聚焦国内市场、聚焦品牌、聚焦主粮”为近年来公司既定战略，主粮“刚需+高频购买”特质，与国内宠物食品行业的高速发展，保证了国内主粮市场规模

6、的快速增长。2021 年，公司实现境内营业收入 6.91 亿元，同比增长 27.44%。当前公司正在积极布局产能投放，打造完善的产品和品牌矩阵，并在线上和线下渠道发力上崭露头角，后期成长潜力巨大。我们预计公司 22-24 年营收分别为 33.8/40.5/48.5 亿元，yoy+17%/20%/20%，EPS分别为 0.49/0.63/0.82 元，当前股价对应 PE 为 45.9/35.7/27.4 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险、海外消费不及预期、国内市场开拓不及预期风险、客户相对集中的风险、研报中使用的数据及信息更新不及时。中宠股份深度报告：从生产