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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：增持增持（首次首次覆盖覆盖）市场价格：市场价格：12.9412.94 元元 分析师：分析师：谢鸿鹤谢鸿鹤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517080003 Email： 分析师：分析师：安永超安永超 执业证书编号：执业证书编号：S0740522090002 Email： 研究助理：于柏寒研究助理：于柏寒 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)829 流通股本(百万股)203 市价(元)12.94 市值(百万元)10,727 流通市值(百万元)2,628

2、 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,460 4,082 3,412 4,447 6,327 增长率 yoy%3%66%-16%30%42%净利润（百万元）72 368 279 465 679 增长率 yoy%-26%412%-24%67%46%每股收益（元）0.09 0.44 0.34 0.56 0.82 每股现金流量-0.24 0.22 0.93 -0.47

3、 1.14 净资产收益率 4%18%13%18%22%P/E 154.6 30.2 39.7 23.9 16.3 PEG -5.95 0.07 -1.65 0.36 0.35 P/B 6.5 5.3 5.0 4.3 3.5 备注：股价选取 2022 年 12 月 19 日收盘价 报告摘要报告摘要 在双碳大背景下，制造业正逐步向智能化、功能化、绿色制造等方向发展。随着新能源汽车逐步向智能化方向迈进，催生出对高端金属材料的需求。本篇报告作为金属材料“专精特新”中小市值系列报告的第二篇，解读发力高端PCB铜箔的铜冠铜箔。公司公司 PCB 铜箔铜箔&锂电铜箔双轮驱动锂电铜箔双轮驱动。公司现有铜箔产能

4、5.5 万吨，其中 PCB 标箔产能 3.5 万吨；锂电铜箔产能 2 万吨，在建锂电铜箔产能 2.5 万吨。根据中国电子铜箔资讯统计，2021 年铜冠铜箔 PCB 铜箔的市占率为 7%，锂电铜箔的市占率为 6%，均位居前列。公司发力高端标箔领域，主要用于 HVLP、RTF 等 PCB 铜箔的生产，目前 1 万吨高精度电子铜箔正处于产能爬坡阶段，持续向标箔高端化方向迈进。高高端端 PCB 铜箔具备较高技术壁垒，我国仍以进口为主。铜箔具备较高技术壁垒，我国仍以进口为主。1）5G、汽车智能化有望带动 HVLP 铜箔发展。在高端铜箔中，高频高速用低轮廓铜箔（RTF+HVLP 等铜箔）为应用最多、用量最

5、大的一类高端 PCB 铜箔，其中 HVLP为最高端的低轮廓铜箔，主要应用于对信号完整性有更高要求的射频-微波基板、高速数字信号基板和高频特性的模块基板中。根据覆铜板资讯调查与统计，2021 年全球低轮廓电解铜箔销量为 7.735 万吨，同比增长 18%。其中，HVLP 类铜箔销量为 2.13 万吨，同比增速 25.2%。随着 5G、汽车智能化的发展，我们预计 2025年全球 HVLP 的需求量有望达到 3.3 万吨，复合增速为 16%。2）HVLP 技术壁垒高，以日韩厂商为主。2021 年，以日本三井、古河电工、卢森堡为主的日韩企业 HVLP 类铜箔销量达到 1.85 万吨，市占率为 88%；

6、而我国内资企业仍处于市场导入阶段。PCB 铜箔的表面粗糙度和剥离强度为互相矛盾的指标，而如何将 2 个相互矛盾的指标进行平衡，是各家企业面临的技术难点。HVLP 铜箔拥有极低且均匀一致的表面粗糙度以及稳定的铜箔剥离强度，为低轮廓电解铜箔中最高端 的铜箔，享受一定的技术溢价。2021 年日本进口均价在 2.44 万美元/吨，对应单吨加工费在 10 万元左右，是普通 PCB 铜箔的 5 倍左右。公司为国内少数可以量产公司为国内少数可以量产高端高端 PCB 铜箔铜箔的厂商。的厂商。2021 年我国内资铜箔企业 RTF 销量为 5400 吨，其中铜冠铜箔的销量占比达 63%，位居国内第一。HVLP 铜