【研报】教育行业专题研究：行业空间广阔龙头优势凸显-20200225[57页].pdf

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1、行业空间广阔，龙头优势凸显 2020年2月25日 教育行业专题研究 行业评级：增持 证券研究报告 姓名：訾猛（分析师） 张睿（研究助理） 邮箱： 邮箱 电话：021-38676442 电话：021-38031656 证书编号：S0880513120002 S0880118080091 2 / 投资要点（行业评级：增持） 01 在线教育：突破时空限制，加快渗透提升 随着技术的不断进步，凭借突破时空限制、共享优质教育资源的优势，在线教育渗透率和市场规模不断提升。疫情影响下，在线教育 的学习方式推广进三四线城市，推进行业认可度与渗透率的提升，中长期将大大加速在线教育的发展进程和下沉进度。 02 05

2、 K12培训：市场增长政策趋严，龙头份额持续提升 人口增长、焦虑感提升以及教育资源的分配不均三大动力推动K12培训市场规模持股扩大，目前大部分龙头企业都布局在一二线城市， 三线以下城市中小机构众多，下沉市场潜力巨大。随着政策趋严、龙头不断下沉，龙头优势将不断凸显，市场份额有望持续提升。 投资建议 教育行业市场空间广阔，龙头竞争优势显著，份额有望持续提升。推荐标的：立思辰、好未来、新东方等。受益标的：在线教育：新东 方在线、跟谁学等；职业教育：中公教育、中国东方教育、开元股份、科斯伍德等；高等教育：希望教育、中国新华教育、中国科培等。 03 04 职业教育：政策加持空间广阔，龙头扩张优势显著 2

3、019年，政策加持推动职业教育行业健康快速发展。非学历职业教育不同赛道的市场空间和可复制性各有不同，招录培训可复制性强， 技能培训空间广阔，龙头在做深原有业务板块的基础上，通过将成功经验和系统复制到新的领域实现持续增长。 高等教育：内生外延持续增长，龙头估值有望修复 2019年各高教集团通过内生外延的方式不断增加学生数，经营稳步增长。2018年8月民促法后，高教版块估值仍处于较低水平，增长 良好经营稳定的龙头估值有待修复。 pOoRqQnRnQqOsQnMqPwPqP8OaO8OsQrRtRrRkPnNnPiNpNrP8OqQwONZsOoMvPmPnR 3 / 01 K12培训： 市场增长政

4、策趋严，龙头份额持续提升 诚信 责任 亲和 专业 创新4请参阅附注免责声明 资料来源：中国产业信息网，WIND，国泰君安证券研究 K12培训：学生数量不断增加，教育支出持续上升 K12是学前教育至高中教育的缩写，现在普遍被用来代指基础教育。中国K12阶段总学生人次从2013年的1.82 亿人增加至2018年的1.88亿人，预期2022年将超过2亿人。随着人均收入的提升，家长在教育方面有了更多 的支出，中国的人均现金消费中教育开支从2013年 821元增至2018年1398元，未来有望持续提升。 图：K12阶段学生人数稳中有升 01 图：全国居民教育支出持续上涨 1.82 1.81.8 1.82

5、 1.85 1.88 1.9 1.93 1.97 2 2.04 -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 1.65 1.70 1.75 1.80 1.85 1.90 1.95 2.00 2.05 2.10 201320142015201620172018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E K12学生总人数（亿）同比增长 821.1 864.3 963 1115 1236 1398 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 201320142015201620172018 全国居民人

6、均现金消费支出：教育(元) 诚信 责任 亲和 专业 创新5请参阅附注免责声明 资料来源：智课教育，中国教育部，国泰君安证券研究 K12培训：教育资源分配不均、竞争大带来焦虑 教育资源分配不均匀导致的焦虑是K12市场需求主要动力之一。中小学为首的教育资源紧缺问题在我国非常严 峻，国内公共教育资源的紧缺以及地区间和地区内的教育不均，家长望子成龙望女成凤的愿景以及家长之间的 攀比心态具有巨大的鸿沟，“焦虑感” 让家长在K12课外培训上更加愿意投入。 01 图：2019年各省市一本上线率差距巨大 36.27% 18.75% 10.02% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40