【研报】医药生物行业：3句话强调重视医药配置；探讨原料药行业高景气及投资框架-20200315[24页].pdf

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1、 证券研究报告 | 行业周报 2020 年 03月 15日 医药生物医药生物 3 句话强调重视医药配臵句话强调重视医药配臵；探讨原料药行业高景气；探讨原料药行业高景气及及投资框架投资框架 本周回顾与周专题：本周回顾与周专题：本周申万医药指数下跌 7.56%，位列全行业第 25，跑输沪深 300 指数和创业板 指数，从我们跟踪新冠疫情数据来看，中国有疫情末期的迹象，但也需要防止被反输入的影响，但站 在全球视角， 海外已经进入爆发期， 后续扩散持续时间和影响尚待评估。本周周专题我们重点探本周周专题我们重点探讨讨原原 料药行业料药行业中长期逻辑中长期逻辑变化、变化、如何理解当下的原料药企业、疫情带来

2、了什么影响如何理解当下的原料药企业、疫情带来了什么影响。 板块观点：板块观点：我们用我们用 3 句话强调重视医药配臵：句话强调重视医药配臵： 1）整体判断：综合考量多重因素，大动荡中）整体判断：综合考量多重因素，大动荡中 A 股相对独立，相对收益更要重视作为刚需驱动的长跑股相对独立，相对收益更要重视作为刚需驱动的长跑 冠军医药的配臵，一季报业绩近期要重点考量。冠军医药的配臵，一季报业绩近期要重点考量。 全球大动荡主要因素来源于“疫情全球大动荡主要因素来源于“疫情+油价”两方面考量油价”两方面考量，以及进而带来的金融市场连锁反应。回看中，以及进而带来的金融市场连锁反应。回看中 国的医药板块，油价

3、和疫情两大核心因素影响均可控：国的医药板块，油价和疫情两大核心因素影响均可控：油价油价可以不做考量；疫情疫情方面考虑到中国的 防控力度， 被大规模输入的概率不大， 因此国内的疫情进度已经接近尾声， 后续一切将慢慢回归正常， 影响持续弱化。而海外金融市场大动荡的表现则会带来资金面的短期波动而海外金融市场大动荡的表现则会带来资金面的短期波动，直接影响是外资从 A 股 外流，外流，进而则是国内投资者情绪波动带来的或然性赎回赎回，因此需重点关注外资持仓较重的标的，当然 若产生因外资撤离导致的大的波动，反而是中长期的重要机会。 行业层面，医药板块绝医药板块绝大部分靠的是内需大部分靠的是内需， 少部分标的

4、靠的是外需少部分标的靠的是外需。 对于对于内需内需，我们必须要考虑“边 际消费意愿降低、 医院就诊人次减少、 开工率低且延迟” 三大因素阶段性扰动， 一季报业绩必须考量， 但是放到长期维度，这仅仅是一过性影响，并不对医药主逻辑产生冲击，调整都是中长期的机会；对对 于外需于外需，即使对外业务占比较高的公司，我们认为，无论疫情演绎到什么程度，医药贸易国际化受影 响的概率还是非常低的， 并且中国有望因为这次疫情变成疫情相关物资产能的重要输出国 （比如部分 器械、耗材、原料药），也有可能改变部分国际化竞争格局，比如 CDMO 类公司有望更多的拿全球 市场份额。另外，即使海外需求因为疫情降低，医药的刚需

5、属性也会彰显，好于大部分行业。 一季报越走越近，基本面将被考验一季报越走越近，基本面将被考验，虽然医药也会受到影响，但整体影响比对别的行业会较小，并且 作为刚需驱动长期成长板块的医药有望被市场青睐，因此，风险偏好降低的状态下，当下要更加重视当下要更加重视 医药配臵，以长期视角，结合一季报医药配臵，以长期视角，结合一季报抗风险属性抗风险属性，布局当下。，布局当下。 2）医药估值：医药近期调整幅度较大、波动较大）医药估值：医药近期调整幅度较大、波动较大的的核心本质还是估值不便宜核心本质还是估值不便宜，并不是中长期基本面，并不是中长期基本面 发生重大变化发生重大变化，但这种高估值状态有望长期持续，背

6、后的原因是“医药淘汰赛，但这种高估值状态有望长期持续，背后的原因是“医药淘汰赛+长资金参与”两个因长资金参与”两个因 素会持续改变医药的估值逻辑和估值表达，同时也会弱化疫情对于优质公司素会持续改变医药的估值逻辑和估值表达，同时也会弱化疫情对于优质公司的冲击。的冲击。 近期经常有投资者问，为什么作为刚需的医药板块也经常会调整幅度较大、波动较大，我们认为主要 是核心资产经历了近年来的持续拔估值后， 表观估值不便宜， 另外部分疫情相关公司在这波疫情期间 也有了较大涨幅，所以会产生市场波动带来医药板块经常性波动较大、调整幅度较大的情况，这并不 是由中长期基本面变化带来的。但我们认为这是一过性的，从长期