《协鑫能科-深度报告：清洁能源运营领导者多业务协同推进换电布局-221221（34页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《协鑫能科-深度报告：清洁能源运营领导者多业务协同推进换电布局-221221（34页）.pdf（34页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、证券研究报告|深度报告|电力 http:/ 1/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 协鑫能科(002015)报告日期：2022 年 12 月 21 日 清洁清洁能源能源运营运营领导者领导者，多业务协同多业务协同推进推进换电换电布局布局 协鑫能科协鑫能科（002015）深度报告深度报告 投资要点投资要点 公司是清洁能源运营领先企业，公司是清洁能源运营领先企业，2022 年前三季度业绩承压，年前三季度业绩承压，换电赛道布局有望打造第二成长曲线换电赛道布局有望打造第二成长曲线 公司是国内清洁能源运营的领先企业，受益投资收益增加，但原料成本上涨向电价侧未完全传导，2021 年公司营收 113.14

2、 亿元，同比降低 0.71%，归母净利润 10.04 亿元，同比增加 21.80%。2022 年前三季度受原料价格持续高企及疫情影响导致公司业绩承压，营收 78.97 亿元，同比下降 7.55%；归母净利润 6.60 亿元，同比下降 18.05%。公司切入换电高增长赛道，移动能源运营布局有望打造第二成长曲线。上下游一体化布局，多业务协同推进换电运营上下游一体化布局，多业务协同推进换电运营 1）规模化、低成本绿电供应）规模化、低成本绿电供应优化电力成本优化电力成本：基于规模化低成本绿电供应，拥有低电价成本的离线换电、电量集中采购、风光储一体化供电及车辆与换电站之间的精准匹配等优势，可以优化项目电

3、力成本，服务费有望下降提升运营竞争力；2）退役电池梯次利用退役电池梯次利用提供提供配套储能配套储能：公司提供丰富的储能应用场景对换电站退役电池进行梯次利用，有利于降低电力储能装备成本、优化储能配置，延长电池使用寿命；3）锂电产业一体化布局：）锂电产业一体化布局：拟建设 3 万吨电池级碳酸锂产能，同时拟参与斯诺威锂矿破产重整，增强公司移动能源生态核心竞争力，完善公司在移动能源行业的布局 自研技术提升盈利空间，换电站建设进入加速周期自研技术提升盈利空间，换电站建设进入加速周期 1）换电站运营经济性显现：换电站运营经济性显现：公司测算乘、商用车换电站运营 irr 约为 10.11%-11.90%，车

4、电分离情况下 irr 约为 10.33%11.75%，公司着力换电站自主研发，预计乘、商用车换电站投资金额有望分别降低 40%、50%以上，收益率仍有提升空间；2）积极扩建提升）积极扩建提升换电换电建设先发优势建设先发优势：截至 22Q3，公司已建成乘/商用车换电站 32/12 座，我们预计 22/23/24 公司各类换电站将达到 58/600/1500 座。清洁能源运营基石逐步扩张，综合能源服务融合推进优势明显清洁能源运营基石逐步扩张，综合能源服务融合推进优势明显 1）发电结构清洁化：）发电结构清洁化：截至 2022 年上半年，公司运营电厂总装机容量 3807.24MW，以天然气、风能为主的

5、清洁能源装机容量占比超 90%；2）清洁能源）清洁能源装机装机稳步扩张：稳步扩张：2022 年公司新增装机规模约200MW，2022-2024年预计装机规模约1000-1500MW，计划五年内新增装机约在2.5GW左右；3）综）综合能源业务线逐步丰富：合能源业务线逐步丰富：公司售电和需求侧管理业务从培育期进入了快速增长期和成熟期，配售电、能效、储能同步发展，业务融合相互推动，热电联产奠定碳资产项目管理基础，换电站运营有望推动电动车碳减排贡献业绩增量。盈利预测与估值盈利预测与估值 首次覆盖，给予“买入”评级：首次覆盖，给予“买入”评级：公司是清洁能源运营领导者，布局换电赛道打开第二成长曲线。我们

6、预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 9.09、15.01、24.38亿元，EPS分别为 0.56、0.92、1.50元/股，对应 PE 分别为 24、15、9 倍。我们选取从事充换电设备及运营业务的特锐德、博众精工、星云股份作为公司换电业务的可比公司，22-24 年同行业平均 PE 分别为 47、28、18 倍；选取从事风电、热电联供等能源运营业务的节能风电、龙源电力、建投能源作为公司清洁及综合能源运营业务的可比公司，22-24 年同行业平均 PE 分别为 17、17、14 倍，综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们分别给予 2023 年公司换电业务、清洁及综合能源运营业务 PE