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1、 公司深度研究|金斯瑞生物科技 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|金斯瑞生物科技金斯瑞生物科技 四大业务齐头并进，产能逐步释放爬坡 金斯瑞生物科技（1548.HK）深度研究报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 01548.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 21.30 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 吴天昊吴天昊 S0800520080002 13262686562 相关研究相关研究 金斯瑞生物科技：全球基因合成龙头企业，全方位布局 GCT 产业链金斯瑞生物科技（1548.HK）首次覆盖 2022-01-11 生命生

2、命服务服务多元化产品线协同发展，全球产能布局承接业务。多元化产品线协同发展，全球产能布局承接业务。生命科学上游基因合成自动化比例已超过60%；公司不断推出新产品系列，提高人效，如首个规模化芯片引物合成平台实现高通量DNA合成兼备低成本和高通量、升级蛋白/抗体CHO表达体系、一站式mRNA解决方案等。22H1生命服务营收1.76亿美元（+15.8%），毛利率56.7%，净利率15.2%。服务产能布局新加坡、美国、中国三地，逐步爬坡期。蓬勃生物蓬勃生物CDMO业务产能利用率业务产能利用率提升提升带动业绩增长。带动业绩增长。22H1蓬勃生物收入62.7百万美元，22H1经调整后蓬勃生物扭亏为盈，实现

3、净利320万美元，22H1毛利率达38.1%。截至22H1蓬勃生物在手订单2.28亿美元（+56.8%），预计1-2年内逐步转化成收入。产能端预计2023年抗体商业化GMP产能释放，提升项目承接能力及后期项目转化。细胞治疗全球多地上市，前线疗法同步推进打开市场空间。细胞治疗全球多地上市，前线疗法同步推进打开市场空间。传奇生物CAR-T产品于2022年2月美国上市，5月欧洲上市，9月日本上市，适应症为4线及以上治疗MM。2022Q2销售额2400万美元，Q3达5500万美元。公司不断推进BCMA CAR-T前线疗法，有望持续拓宽市场空间。工业酶主动瞄准高毛利市场，盈利能力提升。工业酶主动瞄准高毛

4、利市场，盈利能力提升。22H1百斯杰营收16.6百万美元，净利40万美元，百斯杰主动剔除附加值低的产品，瞄准高毛利市场，盈利能力不断提升，22H1毛利率达42.9%。盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计 2022-2024 年公司整体营收 7.15/11.7/20.79 亿美元，同比增长 40%/64%/78%。2022-2024 年公司归母净利分别为-187/-91/217百万美元。针对四大业务板块分部估值，预计 2023 年合理市值约为 626.07亿港元，对应 2023 年股价为 29.64 港元。给予“买入”评级。风险提示：风险提示：订单收入不及预期，商业化进展不及预期，竞争加剧，费用

5、支开支较大等风险 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）391 511 715 1170 2079 增长率 43%31%40%64%78%归母净利润(百万元)-205 -348 -187 -91 217 增长率-111%-70%46%51%338%每股收益（EPS）-0.1 -0.2 -0.1 0.0 0.1 市盈率（P/E）-30.1 -17.8 -33.1 -67.8 28.5 市净率（P/B）6.9 7.0 8.9 10.3 7.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -57%-47%-37%-27%-17%-7%3%2021-

6、122022-042022-08金斯瑞生物科技恒生指数证券研究报告证券研究报告 2022 年 12 月 19 日 公司深度研究|金斯瑞生物科技 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 金斯瑞科技核心指标概览.5 一、基因合成龙头企业，多业务齐头并进.6 1.1 基因合成龙头企业，多业务齐头并进.6 1.2 生命科学服务贡献主要收入来源，多业务贡献利润新增长点.6 1.3 加大自研研发投入，推进在研管线和新产品开发.7 二、生命科学服务多元化发展.8 三、蓬勃生物，国内生物药 CDMO 领军者.