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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科陆电子科陆电子（002121）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 12 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电网设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 8.93 元 目标目标价格价格 12.09 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,408.35 流通 A 股股本(百万股)1,330.47 A 股总市值(百万元)12,576.56 流通 A 股市值(百万元)11,881.09 每股净资产(元)0.47 资产负债率(%)90.91 一年内最高/最低

2、(元)11.33/3.46 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 三十年三十年为一世而道更，旧时储能龙头涅槃重生为一世而道更，旧时储能龙头涅槃重生 公司概况公司概况：聚焦主业：聚焦主业+美的入主，未来经营情况有望得到改善美的入主，未来经营情况有望得到改善 公司成立于 1996 年，主要从事智能电网、新能源及综合能源服务三大业务。2018 年受外部融资环境偏紧、金融市场资金成本大幅上升等因素影响，公司开始陷入亏损，同年引入深圳国资委渡过资金链危机；2022 年5 月，美的与深圳国资委、公司签署三

3、方协议，拟通过“委托表决权+定增”形式成为公司第一大股东。公司 2018 年起逐步剥离非主业及非盈利子公司、坚持“聚焦主业”策略，已取得一定成效，2022Q1-Q3 归母净利润-1.03 亿元，亏损幅度收窄。往 23 年看，预计美的入股将带来 13.86亿元资金用于偿还有息负债，该事项目前已获证监会受理。智能电表业务智能电表业务：国网、南网的主要供应商国网、南网的主要供应商，海外多国实现突破，海外多国实现突破 国内：公司是国网、南网的主流供应商，2022 年至今累计中标 7 次，总金额达 11.14 亿元。海外：公司积极开拓海外电表业务市场，产品通过多项国际主流认证，2022 年在非洲、美洲多

4、个国家实现业务突破。储能业务储能业务：产业链布局全面，高海外业务占比带动产业链布局全面，高海外业务占比带动收入及收入及盈利提高盈利提高 公司储能已实现 PACK+PCS+BMS+EMS 全自研，EMS 的经济寻优算法在火储联调领域具行业领先地位。往未来看，公司宜春基地全部投产后储能系统年产能将达 8GWh；已与多家电芯供货商签署战略合作协议，将采购 280Ah 电芯总计 16GWh。公司 2022 年共签署订单 1.5GWh，其中海外市场占比 80%。海外市场方面，公司在北美洲、非洲、澳洲、日本等多地实现电网级储能的规模出货，在美运行的电网级储能项目已超过 150MWh。公司有望充分受益海外储

5、能业务的行业增速，及更高的价格接受度带来的盈利提升。财务危机财务危机：预计预计美的入主美的入主+非核心业务剥离，非核心业务剥离，23 年有息负债将大幅降低年有息负债将大幅降低 假设股权转让应收款、22Q3 后的股权转让、美的定增三部分均将于 2023年顺利开展并用于偿还有息债务，可偿还金额预计共 18.65 亿元。美的入主+非核心业务剥离若在 2023 年进展顺利，则预计公司有息负债将由2022Q3 的 44.39 亿元降至 2023 年的 25.74 亿元，带动财务费用降低。盈利与估值盈利与估值：我们预计公司 22-24 年营收分别为 35.5/68.9/99.1 亿元，归母净利润分别为 0

6、.2/2.2/5.5 亿元。我们选取公司业务均涉及智能电网及储能业务的南网科技，及产品均涉及储能逆变器且有拓展海外市场的科华数据、盛弘股份作为可比公司，根据 WIND 一致预期，可比公司 2024 年平均 PE 估值31X。考虑公司较高的海外储能业务占比，未来有望更大程度受益海外市场的高增速+高价格接受度，以及财务危机缓解后带来的盈利修复，给予公司 24 年 31X 估值，目标价为 12.09 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、疫情影响风险、定增进展不及预期、政策风险、管理风险、技术失密和核心技术人员流失风险，文中测算具有一定的主观性，仅供参考。