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1、证券研究报告公司深度研究环保设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/36 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 国林科技（300786）臭氧设备龙头纵深高品质乙醛酸，国产化助臭氧设备龙头纵深高品质乙醛酸，国产化助横向拓展半导体清洗应用横向拓展半导体清洗应用 2022 年年 12 月月 19 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 任逸轩任逸轩 执业证书：S0600522030002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)15.82 一年最低/最高价 10.90/25.56

2、 市净率(倍)2.34 流通 A 股市值(百万元)2,169.34 总市值(百万元)2,911.13 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.76 资产负债率(%,LF)23.10 总股本(百万股)184.02 流通 A 股(百万股)137.13 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）496 329 912 1,245 同比 23%-34%177%37%归属母公司净利润（百万元）76 21 150 223 同比-5%-72%611%48%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.41 0

3、.11 0.82 1.21 P/E（现价&最新股本摊薄）38.29 137.59 19.36 13.05 Table_Tag 关键词：关键词：#进口替代进口替代 Table_Summary 投资要点投资要点 臭氧设备行业龙头。臭氧设备行业龙头。专精特新“小巨人”企业，臭氧发生器领军企业。2016-2021 年收入/归母净利润 CAGR 达 24%/18%。臭氧传统下游市政市政给水、市政污水、工业废水、烟气治理给水、市政污水、工业废水、烟气治理等 2021-2025 年 CAGR 13%，贡献稳健成长，新动能来自新动能来自 1）设备切入）设备切入产品产品设备龙头纵深高品质乙醛酸；2）拓展新下游）

4、拓展新下游横向拓展半导体清洗应用国产替代空间广阔。高品质乙醛酸填补国产空白，设备工艺领先优势突出。高品质乙醛酸填补国产空白，设备工艺领先优势突出。乙醛酸为医药（青霉素等）、化妆品（尿囊素等）、香料（香兰素等）、农药等化学品的重要中间体，2020-2028 年全球市场 CAGR3.9%。折合成晶体计，2020 年全球需求约 16-17 万吨万吨，中国需求 8-10 万吨万吨。中国产能约 7.6 万吨万吨，全部采用“乙二醛氧化法”生产乙醛酸溶液。随公司新疆 2.5 万吨高品质乙醛酸项目投运，公司成为国内唯一掌握高品质乙醛酸成规模制备企业公司成为国内唯一掌握高品质乙醛酸成规模制备企业。国林“臭氧氧化

5、顺酐法”制备乙醛酸存在四大优势：四大优势：1）产品高品质转）产品高品质转化效率高：化效率高：工艺路线优势使项目可制备高品质高纯度乙醛酸晶体，杂质污染少，可规模生产；2）原材料供应充足价格稳定：）原材料供应充足价格稳定：原材料成本占比超 60%，顺酐为主要原材料，新疆当地供应充足价格稳定；3）优惠电）优惠电价降低用能成本：价降低用能成本：燃料及动力成本占比约 22%，项目享受优惠电价0.3338 元/度，用能成本优势突出；4）设备协同：）设备协同：可充分发挥大型臭氧设备与 VPSA 现场制氧技术优势。乙醛酸项目投运支撑稳健成长。乙醛酸项目投运支撑稳健成长。半导体产业链国产替代趋势明确，清洗用臭氧

6、设备打开新空间。半导体产业链国产替代趋势明确，清洗用臭氧设备打开新空间。半导体产业转移&产业安全要求，半导体国产替代加速。臭氧发生器主要用于半导体清洗工序，作为绿色强氧化剂，臭氧清洗效率高清洗效率高&过程环保过程环保&适适用大尺寸晶圆制造用大尺寸晶圆制造，湿法干法均可应用，参与清洗比例提升。2021 年国产化率仅 10%，我们预计 2030 年国产化率 95%基本实现国产化，则 2025年/2030 年中国大陆半导体用臭氧发生器国产替代空间 1.6/3.7 亿美元亿美元（11.2/25.6 亿元人民币亿元人民币，美元兑人民币汇率 7）,CAGR 达 37%。半导体用臭氧发生器对浓度、清洁度、自