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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中国平安中国平安(2318 HK/601318 CH)港股通港股通 估值强力修复，后续动能如何？估值强力修复，后续动能如何？华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 2318 HK 601318 CH 投资评级：投资评级：买入买入(维持维持)买入买入(维持维持)目标价：目标价：港币：港币：90.00 人民币：人民币：75.00 研究员 李健，李健，PhD SAC No.S0570521010001 SFC No.AWF297 +(852)3658 6112 基本数据基本数据 (港币港币/人民币人民币)2318 HK 60

2、1318 CH 目标价 90.00 75.00 收盘价(截至 12 月 16 日)51.00 46.90 市值(百万)932,292 857,343 6 个月平均日成交额(百万)1,468 2,120 52 周价格范围 31.30-69.40 36.15-55.59 BVPS 45.89 45.89 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 2022 年 12 月 19 日中国内地/中国香港 保险保险 资产端的和负债端的有待显现资产端的和负债端的有待显现 中国平安的 A/H 股票价格在 10 月 31 日触底后，迄今已经分别上涨30%/62%。A 股已经触及 4 月初的阶段高点；H 股则回到了

3、 6 月的水平，距离 4 月的相对高点只有咫尺之遥。7 月以来地产风险暴露和 10 月的市场波动对平安的估值造成了较大影响，我们认为 11 月以来的反弹主要反映的是这些前期压制因素的缓解，此外 11 月以来开门红按照计划顺利推进也给了投资者一定信心。展望明年，我们预计保费/新业务价值（NBV）增长继续好转、利率环境对保险投资相对友好、权益市场胜率提升将有望推动平安估值的继续修复。我们维持 2022/2023/2024 EPS RMB5.80/11.51/13.14，维持基于 SOTP 估值法的 A/H 目标价 RMB75/HKD90 和“买入”评级。寿险销售最困难阶段或已过去寿险销售最困难阶段

4、或已过去 中国平安寿险 NBV 今年前三个季度同比下滑 27%，但呈现下滑幅度逐渐收窄的迹象。平安过去两年对寿险的改革举措（尤其是代理人队伍的转型升级）正逐渐显现出效果。其代理人产能在 1H22 同比提高了 27%，是 2020 年以来为数不多的同比改善，也是过去 10 年幅度最大的改善。随着代理人改革今年推广至全部团队，我们认为代理人产能将持续提升。代理人数量可能还没有达到稳定的状态，我们认为会持续下滑，但下滑速度趋缓。我们认为平安 NBV 下滑幅度最大的阶段可能已经过去，NBV 增长从 2H22 开始有望逐渐修复。我们预计 2023 年平安 NBV 增长 3.9%。前期地产风险被过度放大前

5、期地产风险被过度放大 投资者对中国平安的地产投资过于担忧。当地产风险在 7 月逐渐升温之时，平安的股价下跌首当其冲。我们测算，平安集团口径下对地产的金融投资包括约 6300 亿银行涉房贷款、2300 多亿表内地产金融投资和不到 700 亿表外地产信托，分布在保险、银行、平安不动产以及信托主体中。平安银行涉房贷款比例和不良率在上市股份制银行中均较低。2300 亿表内地产金融资产占除贷款外的平安总资产比例为 3.1%（1H22）；加上表外敞口，占比提升到 4.0%；我们认为属于风险可控的范围。此外，平安还拥有千亿级别的物业投资，我们认为其风险小于涉房贷款和金融投资。估值修复中途，看好资产负债双改善

6、估值修复中途，看好资产负债双改善 中国平安的 A/H 2023 年 PEV 估值从 10 月底 0.42/0.34x 的历史低点已经反弹至 0.54/0.53x，但处于 2019 年以来的 14%/22%。我们预期寿险销售好转以及投资表现向好，将持续推动估值修复。我们预计中国平安 2022-2024年的 ROE 将保持在 12%-21%，ROEV 在 10%-14%。风险提示：寿险 NBV 增长不及预期，财产险承保、保险投资遭受严重亏损。经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛保费收入(人民币百万)797,880 760