《港口行业深度报告：资产回报拐点或已至量价向好共迎上行期-221218（33页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《港口行业深度报告：资产回报拐点或已至量价向好共迎上行期-221218（33页）.pdf（33页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、证券研究报告|行业深度|航运港口 http:/ 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 s 航运港口 报告日期：2022 年 12 月 18 日 资产回报拐点或已至，量价向好共迎上行期资产回报拐点或已至，量价向好共迎上行期 港口港口行业深度报告行业深度报告 投资要点投资要点 前言：前言：港口作为港口作为水陆联运重要枢纽水陆联运重要枢纽，服务以，服务以装卸为核心，盈利能力挂钩装卸为核心，盈利能力挂钩产能规产能规模、货物吞吐量、货物模、货物吞吐量、货物装卸费费率装卸费费率三者三者。20 余年来，余年来，我国港口行业我国港口行业经历经历积极扩积极扩张、谨慎建设、必要补充三个阶段张、谨慎建设、必要

2、补充三个阶段，现得益于区域整合趋势，长期格局向好。现得益于区域整合趋势，长期格局向好。目前目前集装箱吞吐量预计维持韧性，干散货吞吐量出现短期波动，综合考虑各港集装箱吞吐量预计维持韧性，干散货吞吐量出现短期波动，综合考虑各港口资源的独特性，我们认为口资源的独特性，我们认为，权益角度建议关注聚焦主业、量价向好确定性较权益角度建议关注聚焦主业、量价向好确定性较强的上市公司，债券角度建议关注现阶段偿债能力指标较弱、但盈利改善确定强的上市公司，债券角度建议关注现阶段偿债能力指标较弱、但盈利改善确定性较强的发债主体性较强的发债主体。综述综述：需求基于腹地资源，盈利基于产能、吞吐量、费率需求基于腹地资源，盈

3、利基于产能、吞吐量、费率 港口服务需求基于腹地资源，盈利挂钩产能规模、货物吞吐量、货物装卸费费率三者。港口主要服务于航运旅客、货物上下水或中转环节，作为基础设施行业，多年发展下已高度成熟。现阶段我国沿海港口已形成五大港口群，资本市场中包含行业上市公司 18 家，2020 年起发债的发债主体 35 家。港口作为水陆联运重要枢纽，服务以装卸为核心，业绩挂钩产能规模、货物吞吐量、货物装卸费费率三者。其中，货物吞吐量催生于各货种的产销区域不平衡，服务需求取决于腹地资源；产能规模是利润的基础，产能利用率是利润率的基础。建设：资本开支收窄，产能利用率建设：资本开支收窄，产能利用率回升回升，回报率拐点回报率

4、拐点或已至或已至 对港口行业而言，经济环境影响各货种航运需求，而航运需求的潜在成长性带动行业产能建设。考虑到产能建设对经济环境变化的调整相对滞后，故货物吞吐量增速随经济环境变动时，将引起产能利用率的波动。由于产能规模是利润的基础，产能利用率是利润率的基础，行业一般在经济环境较优时积极扩张产能，并在经济发展降速后放缓产能建设，以确保盈利能力。复盘我国港口行业 2000 年起的发展历程，2008 年环球金融危机爆发后经济增长放缓，带动吞吐量增速收窄、产能利用率下滑，考虑到滞后因素，产能建设历程可大致分为 2001-2013 年积极扩张、2014-2019 年谨慎建设、2020 年起必要补充三个阶段

5、。现阶段行业产能建设谨慎，产能利用率回升，回报率拐点或已至。价涨：价涨：同业竞争止于区域整合，叠加市场化带动费率同业竞争止于区域整合，叠加市场化带动费率回升回升 产能过剩激化同业竞争，而竞争的不可持续性催化港口整合。叠加费率市场化推进，港口装卸费率回归理性，且具备上行空间。在 2008-2015 年行业吞吐量增长动力不足的产能过剩阶段，各港口趋于降价吸引吞吐量以确保产能利用率，同腹地港口间的同业竞争加剧。对于港口个体，资源价值对吞吐量的吸引力一定程度上被降价行为掩盖；对于港口行业，资源利用效率降低，整体效益受损。故以降价为主要方式的竞争难以持续，行业逐步倾向于效率更高、多方共赢、持续性强的区域

6、整合。随着区域整合推进，同业竞争逐步淡化，行业格局已显著改善。叠加费率市场化推进，2021 年 12 月起，宁波港、上港集团、广州港、青岛港QQCT 相继公布费率上调计划，行业迎来业绩弹性进一步改善的空间。量增：集量增：集装箱稳增可期，干散货港口将进一步受益装箱稳增可期，干散货港口将进一步受益于于腹地资源腹地资源 综合考虑各货种上下游供需，我国出口优势稳固，集装箱吞吐量稳增趋势明确；干散货吞吐量出现短期波动，产钢、产煤的区域结构变化将强化港口钢企、铁路资源价值。2022 年 3 月起，全国主要港口货物吞吐量、集装箱吞吐量累计同比 行业评级行业评级:看好看好(维持维持)分析师：匡培钦分析师：匡培