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1、公司深公司深度报告度报告/零售零售行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 公司深度报告零售行业公司深度报告零售行业 20222022 年年 1 12 2 月月 1919 日日 table_main 行业点评报告模板 御御电商经营之道电商经营之道，自有自有+代理双业务代理双业务驱动驱动长期发展长期发展 水羊股份（水羊股份（300730074040.SZ.SZ）推荐推荐 维持维持评级评级 投资看点：投资看点：当前当前“自有“自有+代理”业务双轮驱动代理”业务双轮驱动，公司公司处于高速增长阶段。处于高速增长阶段。2006 年公司以面膜起家，创立首个品牌“御泥坊”，成为第一代淘

2、品牌龙头企业；2010-2017 年为高速发展期，扩渠道、扩品牌，成立 5 年 IPO 成功；2018-2019 年为优化调整期，“自有+代理”双轮驱动；2020 年至今为高速增长期，背靠“四双”战略实现营收、净利双高增，2021 年营收同比增长 34.86%，归母净利增速 68.54%。核心竞争力：核心竞争力：强营销与强营销与多品类多品类覆盖覆盖为自主品牌赋能为自主品牌赋能，深谙深谙电商电商经营之道为代运营业务经营之道为代运营业务夯实基础夯实基础。1）自有品牌：销售端持续打造品牌力优势。主品牌御泥坊优势稳固，协同新锐品牌焕新升级；产品结构持续优化，构造全品类格局；渠道方面公司牢筑电商优势，全

3、渠道覆盖；营销方面品牌定位精准，手段多样，迎合年轻消费者心理；从生产端看，公司实施双科技赋能战略，研发和产能优势提升。2）代理业务：公司代运营业务业绩优异，增速远高于同行和行业平均水平，在较短时间内成长为头部服务商；与强生集团互惠共赢，已全面承接强生消费品在中国的电商业务；代理海外小众优质品牌，合作稳定，话语权强，可享受品牌成长红利；合作采取“全球美妆 CP 模式”，提供独特的全要素、全渠道整体服务方案，从而打造代理品牌与公司之间的强黏性。驱动因素：驱动因素：自有品牌转型升级契合市场自有品牌转型升级契合市场趋势趋势，代理品牌业务，代理品牌业务放放量量助力助力规模扩张规模扩张。1）短期“水羊智造

4、”上线，自有品牌的产品升级和产能扩张强势布局，将有效支撑放量；代理业务端已有代理品牌增长潜力大，公司享受健康、母婴、香氛市场等代理品牌的市场机会。2）中期自主品牌向高附加值品类拓展，结构有望持续优化提供更大增长；此外代理品牌数量有望进一步扩张，带动公司规模持续上升。3）长期化妆品行业增长稳定，自有品牌基于国风设定享受化妆品行业“国潮”利好；线上购物 B2C 成为网络销售主体，品牌方对专业性强的代运营商需求加大给予公司广大发展空间。风风险提示：险提示：电商行业规模发展不及预期的风险，美妆行业规模发展不及预期的风险，公司代理品牌情况不及预期的风险。水羊股份盈利预测水羊股份盈利预测 单单位：亿元位：

5、亿元 20202020 20202121 20202222E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入（百万元）营业收入（百万元）3,715.04 5,010.12 5,895.52 7,466.43 9,320.50 增长率增长率 54.02%34.86%17.67%26.65%24.83%归母净利（百万元）归母净利（百万元）140.27 236.42 278.89 402.43 539.77 增长率增长率 415.28%68.54%17.96%44.30%34.13%EPSEPS（元（元/股）股）0.37 0.62 0.72 1.03 1.39 销售毛利率销售毛利率

6、 49.20%52.07%53.74%54.91%55.58%净资产收益率净资产收益率(ROE)(ROE)10.37%14.78%15.35%18.82%21.00%市盈率市盈率(P/E)(P/E)81 30 19 13 10 市净率市净率(P/B)(P/B)5.76 4.28 2.95 2.51 2.08 市销率市销率(P/S)(P/S)2.34 1.39 0.91 0.72 0.58 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院，截止 2022 年 12 月 19 日收盘价 分析师分析师 甄唯萱甄唯萱 ：zhenweixuan_ 分析师登记编码：S0130520050002 相对指数表现相对指数