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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。华峰化学 002064.SZ 公司研究|首次报告 华峰化学是化工行业的龙头白马企业，公司业务涉及氨纶、己二酸和聚氨酯原液三大领域。受宏观需求的影响，公司今年业绩承压。但从长期布局的角度，我们认为公司进入了价值区间，值得关注，具体原因如下：华峰集团旗下新材料平台，与集团形成产业链协同优势：华峰集团旗下新材料平台，与集团形成产业链协同优势：2019 年，华峰氨纶完成并购华峰集团旗下的华峰新材，并于 2020 年改名为华峰化学。并购完成后，上市公司成为华峰集团

2、的新材料发展平台。此外，上市公司还与集团公司形成产业链上的协同，作为全球主要的 MDI 采购商，华峰集团与 BASF 和万华均签有战略合作协议，上市公司依托集团采购，在 MDI 采购成本上有一定优势。集团公司还生产 TPU、PBAT 以及 PA66，并且掌握了己二酸法制己二腈的生产工艺，以上产品均与上市公司的己二酸形成产业链协同，为己二酸产能的消化提供了去处。氨纶产能逆周期扩张，巩固优势地位氨纶产能逆周期扩张，巩固优势地位：由于 2021 年氨纶景气度高，供给端新增大量产能。进入 2022 年，全球宏观经济下行压力较大，纺服需求疲软，导致供需失衡，氨纶价格大幅下滑，行业进入景气低点。作为行业内

3、的龙头企业，华峰拥有成本优势，公司目前规划新增氨纶产能 30 万吨，逆周期扩张将进一步巩固公司的龙头地位，在下一轮景气周期中获得更大的利润弹性。新增下游需求新增下游需求有望拉动己二酸需求有望拉动己二酸需求：己二酸今年先涨后跌，中枢价格较往年有所抬升。随着中国化学的丁二烯法己二腈投产，国内 PA66 迎来投产高峰期，根据我们统计，目前规划的 PA66 产能超过 500 万吨，将带动超过 250 万吨的己二酸需求。此外 PBAT 的扩产也将拉动己二酸的需求，目前规划的 PBAT 产能超过 1000 万吨，若全部投产将带动超过 380 万吨的己二酸需求。己二酸的新增供给则滞后，己二酸供需有望改善。基

4、于对氨纶、己二酸价格的判断和公司未来三年的产量，我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 0.61、0.82、0.94 元。按照可比公司 23 年 11 倍 PE，首次覆盖，给予目标价 9.02 元和买入评级。风险提示风险提示 需求不及预期；原材料价格大涨；新项目进度不及预期；氨纶扩产对行业盈利中枢的影响。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)14,724 28,367 25,221 25,054 28,060 同比增长(%)6.8%92.7%-11.1%-0.7%12.0%营业利润(百万元)2,642 9,247 3,569 4,793 5,4

5、85 同比增长(%)23.9%250.0%-61.4%34.3%14.4%归属母公司净利润(百万元)2,279 7,937 3,015 4,076 4,675 同比增长(%)23.8%248.2%-62.0%35.2%14.7%每股收益（元）0.46 1.60 0.61 0.82 0.94 毛利率(%)24.8%38.7%20.4%25.0%25.4%净利率(%)15.5%28.0%12.0%16.3%16.7%净资产收益率(%)23.6%51.9%14.2%16.1%16.1%市盈率 15.7 4.5 11.8 8.8 7.6 市净率 3.1 1.9 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司数

6、据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年12月16日）7.19 元 目标价格 9.02 元 52 周最高价/最低价 10.68/6.07 元 总股本/流通 A 股（万股）496,254/233,063 A 股市值（百万元）35,681 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2022 年 12 月 19 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-2.31-0.55-1.24-31.1 相对表现-1.21-3.68-1.79-9.64 沪深 300-1.1 3.13 0.55-21.46 倪吉 021