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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|联影医疗联影医疗 创新引领，志在全球 联影医疗（688271.SH）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 688271.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 167.17 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 陈嘉烨陈嘉烨 S0800522100003 陆伏崴陆伏崴 S0800522120002 相关研究相关研究 全球医疗影像设备市场全球医疗影像设备市场空间空间广阔广阔。根据灼识咨询的统计数据，医学影像设备是医疗器械行业中技术壁垒最高的细分市场之一。预计 2030 年全球医疗影像设备市场规模

2、预计达 627 亿美元，2020-2030 年 CAGR 为 3.8%；预计2030 年中国医疗影像设备市场规模达 1085 亿元，2020-2030 年 CAGR 为7.3%。公司公司境内外境内外收入逐年提升。收入逐年提升。公司营业收入由 2018 年的 20.35 亿元增长至2021 年的 72.54 亿元，年复合增速为 52.70%。2020 年扭亏为盈，2021 年净利润增加至 14.17 亿元。近年来，公司境内外收入均呈上升趋势，海外收入增速较快，海外收入占比逐年上升。随着公司的装机量提升，维保服务的收入逐年提升。毛利率和净利率呈上升趋势，规模效应显现。90 余余款世界款世界级级高端

3、医疗设备，多项高端医疗设备，多项产品产品在研。在研。公司产品包括 CT、MR、XR、MI、RT 等设备，已进入国内 900 多家三甲医院。并且公司针对各类医疗影像设备拥有多项核心技术，核心竞争力强，研发壁垒高。公司凭借过硬的产品力和高性价比的产品和售后服务在国内多个领域的新增装机量位于首位；公司多项在研产品如高端超声，公司未来业绩可期。投资建议：投资建议：受益于十四五医疗新基建和国产替代政策红利，作为国内高端医受益于十四五医疗新基建和国产替代政策红利，作为国内高端医疗影像龙头企业，疗影像龙头企业，我们预计公司 2022-2024 年净利润为 15.76/22.71/29.31亿元，对应 EPS

4、 为 1.91/2.76/3.56 元，参考相对估值，我们给予联影医疗2023 年 70 倍 PE，对应公司 2023 年目标价格为 193.2 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：医学影像设备市场竞争风险；实施集中采购的政策风险；贸易摩擦及地缘政治风险；新冠疫情带来的业绩波动风险；经销模式下的业务合作风险；研发不及预期风险。核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）5,761 7,254 9,323 11,789 14,875 增长率 93.4%25.9%28.5%26.4%26.2%归母净利润(百万元)903 1,417 1,576

5、2,271 2,931 增长率 1328.1%57.0%11.2%44.1%29.1%每股收益（EPS）1.10 1.72 1.91 2.76 3.56 市盈率（P/E）152.6 97.2 87.4 60.7 47.0 市净率（P/B）33.6 24.0 7.8 6.9 6.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -28%-21%-14%-7%0%7%14%2021-122022-042022-08联影医疗医疗设备沪深300证券研究报告证券研究报告 2022 年 12 月 18 日 公司深度研究|联影医疗 西部证券西部证券 2022 年年 12 月月 18 日日 2|请务必仔细阅读报告

6、尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 联影医疗核心指标概览.6 一、专注高端医疗器械的国产龙头.7 1.1 公司历史沿革：12 年专注高端影像和治疗设备.7 1.2 股权结构和核心人员.7 1.3 公司业绩持续增长.9 二、全球医疗器械市场景气，规模逐年增长.12 2.1 全球和中国医疗影像设备市场规模持续增长.12 2.2 CT 设备为医疗影像设备最大市场.13 2.3 超导 MR 设备逐渐成为主流.14 2.4 XR 为现代医疗基础诊断设备.16 2.5 快速扩张中的 MI 设备市场.17 2.6 肿瘤治疗重