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1、 箭牌家居(001322)/家居用品/公司深度研究报告/2022.12.17 请阅读最后一页的重要声明！遇“箭”智能，国牌崛起 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2022-12-16 收盘价(元)16.23 流通股本(亿股)0.97 每股净资产(元)3.92 总股本(亿股)9.66 最近 12 月市场表现 分析师分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 相关报告 国内陶瓷卫浴龙头，国内陶瓷卫浴龙头，智能化扬帆起航智能化扬帆起航。箭牌家居是陶瓷卫浴内资龙头品牌，公司致力于为消费者提供一站式家居解决方案，产品覆盖高卫生陶瓷

2、、龙头五金以及浴室家具、瓷砖、柜体等配套品类。目前陶瓷卫浴进入稳步发展阶段，2020 年规模近 2000 亿元，从终端市场来看 2021 年科勒/TOTO/箭牌市占率分别为 20.7%/13.0%/9.8%。内资品牌持续投入智能研发，以契合国内消费者对产品功能性及智能化不断提高的要求，国产品牌高端化趋势显著，行业集中度有望进一步向国内头部品牌集中。产品智能加码，品类配套提升，量价齐升产品智能加码，品类配套提升，量价齐升可期可期。产品智能化有望带动均价提升：公司深耕卫浴产品研发，先后推出多功能智能坐便器、美容浴室镜、健康检测智能马桶等产品，满足个性化消费者需求，提升附加价值。智能座便器收入占比从

3、 2018 年的 11.5%提升到 2021 年的 20.2%，带动 2019-2021 年坐便器均价从 632 元涨价至 689 元。未来随着卫浴产品功能持续开拓，公司高端产品占比将持续提升，有望带动公司产品均价上升。从卫浴到全屋，提升各品类配套销量：公司通过提升同一场景下产品配套从而提高销量，现阶段聚焦卫浴空间，致力于提升卫浴产品配套率，2021 年淋浴花洒/浴室柜配套率分别为 44.1%/22.9%。后续公司将持续推动柜体等全屋品类配套提升，为公司收入带来增量。全渠道布局，加大下沉力度。全渠道布局，加大下沉力度。公司布局零售、家装、电商、工程等渠道，目前拥有超 1.2 万家网点。线下端，

4、公司将提高专卖店配套率和智能产品销售占比，提升客单价，同时通过社区店挖掘存量客户，并实现渠道下沉，扩大县级市场份额和社区旧改市场份额。线上端，公司于 2018 年起前瞻性发展直营电商，契合家居建材主流消费群体年轻化趋势，2021 年直营电商收入占比上升至 7.6%，未来电商渠道加码也将带动毛利率提升。融资端放开重启产业链需求，有望拉动行业估值修复融资端放开重启产业链需求，有望拉动行业估值修复：近期政策尤其是“三支箭”的陆续出台支持房企流动性复苏，大大拓宽融资渠道，缓解民企融资风险。政策落地有助于提振市场预期，打开产业链需求容量，头部供应链企业或率先受益，带动估值持续修复。陶瓷卫浴行业属于地产后

5、周期，目前房地产融资端政策加速落地，宏观环境向好有望带动公司估值提升。盈利预测与投盈利预测与投资资建议建议：公司是陶瓷卫浴内资品牌龙头，短期关注融资端以及后续政策放开、产业链需求重启后的行业估值修复，中长期存在量价齐升趋势，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 6.87/8.42/10.58 亿元，同比增速19.0%/22.5%/25.7%，对应 EPS 分别为 0.71/0.87/1.10 元/股，最新收盘价对应PE 为 22.8/18.6/14.8。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：相关政策落地不及预期；疫情反复导致终端销售不及预期；渠道开拓不及预期。-21%-1

6、3%-5%4%12%21%箭牌家居沪深300上证指数家居用品箭牌家居(001322)/家居用品/公司深度研究报告/2022.12.17 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)6502 8373 8445 10137 12405 收入增长率（%）-2.34 28.78 0.86 20.04 22.37 归母净利润（百万元）589 577 687 842 1058 净利润增长率（%）5.80-1.93 19.0