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1、 德生科技(002908)/通信设备/公司深度研究报告/2022.12.15 请阅读最后一页的重要声明！深耕社保 IT，迎民生类政务数字化浪潮 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2022-12-14 收盘价(元)16.74 流通股本(亿股)2.14 每股净资产(元)3.49 总股本(亿股)3.09 最近 12 月市场表现 分析师分析师 杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 分析师分析师 罗云扬 SAC 证书编号：S0160522050002 相关报告 1.做深服务 2021-01-15 深耕社保领域的综合深耕社保领域的综合

2、IT 服务商。服务商。公司定位于“社保民生综合运营服务商”，主营业务包括”一卡通“及 AIoT 应用和人社大数据服务，着力打造金融社保卡应用产业链。受益于第三代社保卡的发行，自 2019 年起公司收入增速由 6.1%逐年提升至 2022 年前三季度的 50.2%，整体费用率进入下行通道，2021-2022 前三季度归母净利润增速分别为 26.9%和 65.8%，业绩加速趋势显著。2022 年股权激励方案设定2023-2025年业绩增速(以2021年为基数)目标值分别为110%、190%和 270%，彰显公司对未来持续快速发展的信心。“一卡通”打开“一卡通”打开 550 亿市场空间，公司领域深耕

3、多年优势显著。亿市场空间，公司领域深耕多年优势显著。历经 20 多年的发展，社保卡功能不断完善，芯片容量更大，易于打造更多应用场景。2021年，人社局提出要“推动建立以社会保障卡为载体的居民服务一卡通新格局”，推动三代社保卡放量，成为“一卡通”落地载体，未来 3 年是发卡高峰期。公司深耕社保民生行业多年，具备“社保卡+”全产业链的综合运营能力，有望以场景建设和服务推动发卡，市占率有望持续提升。以三代卡为土壤，衍生服务打开成长天花板。以三代卡为土壤，衍生服务打开成长天花板。公司通过全量、精准的数据驱动，提供精准人岗匹配和主动推送服务，解决招聘难、就业难等问题。目前该业务已落地全国 16 个省、1

4、50 多个市区县，可规模化复制于各省市，有望在更多省份落地。截至 2022 年上半年，人社运营及大数据服务收入已达到 0.88 亿元，与去年同比高速增长 450%，合同订单金额同比增长 104.61%，需求旺盛。投资建议：投资建议：短期看，2023-2025 年有望成为三代卡放量高峰期，公司具备卡管等软件能力优势，业绩增长确定性强；长期看，随着便民、保障等政策持续推动，三代卡兼具社保、金融、医疗、政务等多维属性，承载了核心民生类数据，后续基于其衍生的配套服务市场空间广阔。我们预测公司 2022-2024 年实现收入 9.96 亿元、15.6 亿元和 21.5 亿元，实现归母净利润 1.1 亿元

5、、1.9 亿元和 2.6亿元，对应 PE 估值分别为 47 倍、27 倍和 20 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：技术迭代不及预期，三代卡渗透不及预期，宏观环境承压。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)562 743 996 1564 2151 收入增长率（%）15.24 32.03 34.09 57.03 37.56 归母净利润（百万元）72 92 110 190 262 净利润增长率（%）-17.69 26.86 20.55 71.96 38.25 EPS（元/股）

6、0.36 0.46 0.36 0.61 0.85 PE 37.80 34.16 46.81 27.22 19.69 ROE（%）9.24 10.69 9.85 14.48 16.68 PB 3.50 3.66 4.61 3.94 3.29 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -30%-8%13%35%57%78%德生科技沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 深耕社保领域的综合深耕社保领域的综合 IT 服务商服务商.4 2 三代社保卡开始放量，三代社保卡开始放量，“一卡通一卡通”打开打开 550 亿市场空间亿市场空间.8 2.