《紫燕食品-经销模式撬动千亿市场开启全国化扩张之路-221214（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《紫燕食品-经销模式撬动千亿市场开启全国化扩张之路-221214（29页）.pdf（29页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料|公司深度报告 2022 年 12 月 14 日 股票股票投资评级投资评级 买入买入|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）31.65 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）4.12/0.42 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）130/13 52 周内最高周内最高/最低价最低价 33.76/21.82 资产负债率资产负债率(%)39.8%市盈率市盈率 35.75 第一大股东第一大股东 宁国川沁企业管理咨询服务合伙企

2、业(有限合伙)持股比例持股比例(%)24.8%研究所研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email: 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email: 紫燕食品紫燕食品(603057603057)经销模式撬动千亿市场，开启全国化扩张之路经销模式撬动千亿市场，开启全国化扩张之路 投资要点投资要点 卤制食品行业卤制食品行业规模规模整体保持向好趋势整体保持向好趋势，佐餐卤，佐餐卤制品发展未来可制品发展未来可期期。根据咨询机构数据显示，2021 年中国卤制品行业规模达 3296 亿元，2018-2021 年复合增长率为 12.3%，行业发

3、展朝气蓬勃，预计2023 年行业规模可达 4051 亿元，为佐餐卤制品提供了较大的发展空间，佐餐卤制品行业占比有望上升。从佐餐卤制品行业自身情况来看，即便收到疫情影响，其行业市场规模始终保持稳定提升，至 2023 年规模可达到 2093 亿元，2020 年至 2023 年复合增长率为 8.08%。目目前佐餐卤味前佐餐卤味行业集中度低，紫燕以行业集中度低，紫燕以 2.6%2.6%的市占率的市占率领先其他领先其他佐餐卤味佐餐卤味品牌，稳居行业第一品牌，稳居行业第一市场份额，龙头地位显著。市场份额，龙头地位显著。紫燕食品是规模化的全国性卤制食品生产企业，紫燕食品是规模化的全国性卤制食品生产企业，历经

4、 30 年全方位拓展，从区域卤味品牌华丽蜕变为全国卤制品行业佼佼者，也是佐餐卤味第一股。公司 2016 年进行渠道改革，采用以经销为主的连锁经营模式，建立两级销售网络，形成区域经销商制度。近两年疫情和大宗原材料价格波动对公司营收和利润两端造成了较大冲击，但公司门店数量稳步增加，营收保持在双位数增长。我们认为公司经营优势有以下四点：1 1）经营分工明确，经销模式）经营分工明确，经销模式推动开店提速。推动开店提速。以经销为主、买断式的连锁经营模式降低了公司整体的销售费用率和管理费用率。公司的经销商大多为前员工，之前在公司任职时就主要为区域管理团队核心人员，有较为丰富的地区资源及管理经验，忠诚度较高

5、，有较强的发展驱动力，与总公司协力发展相得益彰。2 2）门店门店模型模型“小而美小而美”，更具吸引力更具吸引力。从门店投入及回报情况来看，经销商向总公司买断式经营，加盟门店单店经营利润率较高。相较行业内其他公司而言，紫燕走的是小而美的门店模型，初始投资不高，投资回报期短，无论是经销商开店还是二批商加盟都更具吸引力。3 3）大单品优势凸显，选定佐餐卤味差异化赛道。）大单品优势凸显，选定佐餐卤味差异化赛道。目前公司已形成以夫妻肺片为核心大单品、整禽类、香辣休闲产品为辅的产品矩阵，其中夫妻肺片占比超 30%。核心大单品夫妻肺片差异化显著，在同类品牌中以高质中价脱颖而出。4 4）建设优质产能，建设优质

6、产能，不断不断优化物流优化物流体系体系。公司充分利用以宁国、武汉、连云港、山东、重庆等 5 家工厂辐射全国的产能布局，产能利用率始终处于高位运转，本次拟募集资金将继续用于产能提升，预计达产后将新增产能 19000 吨。同时公司也与第三方机构合作建立了全方位冷链配送体系，在提升运作效率的同时也大大降低了运输成本。在疫情不断反复的背景下，紫燕积极维持门店开拓步伐、控制成本费用开支,纵观连锁业态今年以来的整体经营表现，公司在收入和利润端的表现均处于较高水平，市占率稳步上升。因此我们预计公司2022-24 年收入预测分别为 35.94/44.26/53.40 亿元，对应增速分别-21%-13%-5%3