【研报】社会服务行业研究框架系列之教育篇：教育在线流量井喷商业模式加速进化-20200217[40页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 社会服务社会服务 研究框架系列之教育研究框架系列之教育篇篇 超配超配 （维持评级） 2020 年年 02 月月 17 日日 一年该行业与一年该行业与沪深沪深 300300 走势比较走势比较 行业专题行业专题 教育在线流量井喷，商业模式加速进化教育在线流量井喷，商业模式加速进化 教育行业：相对刚需，政策性强，疫情下在线化迎东风教育行业：相对刚需，政策性强，疫情下在线化迎东风 教育行业：相对刚需，政策性强，周期性相对不显。政策变迁影响各板 块商业成长。本

2、轮疫情下在线教育较快低成本渗透率提升，K12 在线培 训尤突出，其中核心龙头依托技术、师资等优势，有望迎来新成长机遇。 产业链与商业模式：人效与体验平衡，复制扩张系成长核心产业链与商业模式：人效与体验平衡，复制扩张系成长核心 教培行业：上游上游看师资、物业、技术等支持，中游中游看课程体系等，下游下游 看渠道扩张。龙头商业成长：一看依托系统化课程体系降低教师依赖， 并据此培养教师队伍支撑复制扩张，二看通过小班模式、线上+线下双师 模式等确保人效与体验平衡；三看有效地渠道推广，先发优势有支撑。 职教培训：政策利好，多元职教培训：政策利好，多元赛道，空间广阔赛道，空间广阔 职教培训政策相对利好，赛道

3、多元，空间广阔，招生数、参培率及客单 价提升推动细分赛道扩容。渠道及研发能力铸就职教培训机构护城河， 龙头贵在跨赛道复制扩张能力，疫情催化下，在线扩张有望成为新命题。 K12 培训：刚需支撑空间广阔，疫情下在线渗透加速培训：刚需支撑空间广阔，疫情下在线渗透加速 2018 年监管趋严， 短期影响龙头扩张节奏， 但中线利好市场集中度提升。 本轮疫情催化下，龙头有望以较低成本实现短期渗透率显著提升，依托 师资平台、技术优势进一步集中，以双师模式等加速下沉，成长迎新机 遇。与此同时，国内布局在线教育信息化的技术型龙头获得关注。 早教：短看疫情及经济影响，中看龙头整合早教：短看疫情及经济影响，中看龙头整

4、合与与下沉扩张下沉扩张 早教行业整体参培率低，本土、国际品牌共存，一二线国际品牌占优， 加盟模式为主。短期阶段受疫情及经济影响，但一线龙头也有望逆势整 合提高市场份额，叠加中长线新模型有望三四线下沉发力，助力成长。 投资建议投资建议:疫情催化疫情催化在线教育迎新机遇，在线教育迎新机遇，坚守坚守龙头，兼顾龙头，兼顾转型转型 疫情催化在线教育迎新机遇。 综合来看， 我们继续看好 “好赛道+真龙头” 的双优组合品种，除海外的好未来、新东方（新东方在线）外，A 股的 中公教育重点关注；其次建议关注特色细分领域具有进一步做大做强的 种子选手，重点关注大语文赛道立思辰、中高考补习赛道科斯伍德、早 教赛道美

5、吉姆、职业教育与在线课程培训赛道开元股份；教育信息化领 域除技术型巨擘外，可适度关注三爱富、方直科技等垂直类公司。 风险提示风险提示 宏观经济及系统性风险，政策监管加剧风险，管理不当及品牌声誉风险 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （百万元）（百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 002607 中公教育 买入 17.79 109,718 0.28 0.38 64.62 46.66 300010 立思辰 买入 15.83 13,746 0.2

6、1 0.35 75.38 45.23 002621 美吉姆 增持 10.62 6,275 0.28 0.34 37.67 31.69 300192 科斯伍德 暂无评级 13.96 3,386 0.41 0.60 34.05 23.27 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测， 注：立思辰、科斯伍德盈利预测来自 wind 一致预期 相关研究报告：相关研究报告： 社会服务行业 2 月投资策略：短期关注疫情 影响，长线逻辑不变 2020-02-13 社会服务行业研究框架专题之餐饮旅游：商 业模式与产业链详解， 探寻龙头成长逻辑 2020-02-10 社会服务行业快评-疫情影响系列专题二暨 201