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1、证券研究报告证券研究报告 创新药投资方法论：创新药投资方法论：解析涨跌背后的解析涨跌背后的 与与 创新药深度研究系列六 光大证券医药团队：林小伟/王明瑞 2022-12-14 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点核心观点 1 创新药投资是一条好的赛道吗？创新药投资是一条好的赛道吗？创新药已成为医药板块核心投资主题之一，但是股价往往波动较大，涨跌原因与估值体系复杂。投资创新药需要做大量的专业性学术研究却可能无法产生很好的投资收益，经常是收获了知识却无法收获财富。尽管创新药上市公司越来越多，但是很多投资人却越来越迷茫，甚至质疑创新药投资是否是一条好赛道。因此我们在这篇报告中尝试构建一套创新药投资

2、方法论，用更好的策略对创新药投资进行指导。我们选取了上市后涨幅最大的两个Biotech企业康希诺生物-B、信达生物（其上市后截至2021.12.29涨幅分别达到393%、183%），通过对其股价历史的深度复盘总结了涨跌驱动力。我们认为创新药公司股价的涨跌既有行业性的因素，又有个股性的因素，与缺一不可，如果想获得好的投资收益，则既要谋一域，也要谋全局。何为创新药板块的何为创新药板块的：时过境迁而攻守之势异也：时过境迁而攻守之势异也 1）人口变化是底层逻辑，人口总量增长、老龄化、人民生活改善会带来临床需求总量增长与疾病谱的变迁，这是创新药板块发展最根本的逻辑。2）政策是医药行业最强周期，政策的调控

3、能力持续增强，产业以政策指导为方向，政策周期往往会造就创新药发展的周期。3）行业突发事件的驱动可遇不可求，有可能造成行业普涨。4）市场风险偏好的改变会影响资金的流向。何为创新药个股的何为创新药个股的：预期差我所欲也，确定性亦我所欲也：预期差我所欲也，确定性亦我所欲也 当前市场普遍采用的rNPV估值体系中，有两个主观参数对估值结果产生重大影响，即成功率和渗透率，因此衍生出两种投资策略，押注临床试验结果vs押注公司成长性。1）押注临床试验结果策略的核心矛盾不在于是否是获得积极的结果，而在于该结果是否超出了此前市场的一致预期，需要寻找临床价值分歧点、成为市场的对手，本质上是基于预期差的投资策略；2）

4、押注公司成长性策略的关键点在于理解企业发展壮大的路径，并对基本面关键拐点进行提前预判，成为趋势的朋友，本质上是基于确定性的投资策略。投资建议：君子见机，达人知命投资建议：君子见机，达人知命 对创新药的投资需要把握正确的，精选有潜力的。创新药的根本在于人口的变化，而政策改革会驱动行业的周期，突发事件和市场风险偏好等因素可能产生短期影响；创新药的分为押注临床试验结果和押注公司成长性两种，其本质区别在于投资预期差，还是投资确定性，两种策略无绝对的优劣之分，建议投资者基于自身的需求对创新药个股进行精选。风险分析：政策调整的风险；市场风险偏好变化的风险；临床试验失败的风险。风险分析：政策调整的风险；市场

5、风险偏好变化的风险；临床试验失败的风险。招商基金WWaXoXtZdUoWtQ8O9R9PpNqQoMmOkPnMpNiNmNtO9PrRxOuOqRqRwMoMtR请务必参阅正文之后的重要声明 2 目录目录 1.1、Biotech 分化态势明显，胜者收益率惊人 1.2、复盘收益率最高 Biotech，透视涨跌驱动力 1.3、与缺一不可：既要谋一域，也要谋全局 1 1、创新药投资是一条好的赛道吗？2 2、何为创新药板块的：时过境迁而攻守之势异也 3 3、何为创新药个股的：预期差我所欲也，确定性亦我所欲也 4 4、投资建议：君子见机，达人知命 5 5、风险分析 请务必参阅正文之后的重要声明 3 B

6、iotechBiotech分化态势明显，胜者收益率惊人分化态势明显，胜者收益率惊人 图图1 1：部分：部分BiotechBiotech企业上市以来涨跌幅（截至企业上市以来涨跌幅（截至2021.12.292021.12.29）资料来源：wind、光大证券研究所（注：选择范围是截至2020年报尚未实现盈利的Biotech企业，剔除2021.5以来上市的次新股）科创板 港股18A 34家Biotech企业 上市后涨跌幅 上涨 8家 下跌 26家 康希诺生物-B 393%信达生物 183%-200%-100%0%100%200%300%400%500%康希诺生物-B信达生物君实生物诺诚健华-B百济神州