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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股股票票研研究究 证证券券研研究究报报告告 中青旅中青旅(600138)(600138)修复趋势明确，修复趋势明确，二次消费二次消费拓展空间大拓展空间大 刘越男刘越男(分析师分析师)陈京陈京(分析师分析师)021-38677706 0755-23976115 证书编号 S0880516030003 S0880522090002 本报告导读：本报告导读：公司公司具备具备异地复制能力异地复制能力，且，且二次消费二次消费拓展拓展空间空间大，质地在板块中位居前列，当前估值大，质地在板块中位居前列，当前估值较低，具备较大价值重估机会。较低

2、，具备较大价值重估机会。投资要点：投资要点：投资建议：投资建议：考虑公司新管理班子+涉房融资重启有助于长期业务发展，二次消费拓展空间大且具备异地复制能力，上调 2022-2024 年 EPS分别为-0.35、0.40 和 0.79（+3%）元。公司质地在板块中位居前列，当前对比同行估值较低，给予 2024 年 P/E 估值为行业平均水平 26x，上调目标价为 20.6（+47%）元，维持增持评级。新管理班子新管理班子+涉房融资重启带来新期待。涉房融资重启带来新期待。2022 年 6 月曾任光大集团文旅事业部总经理的倪阳平出任董事长为公司发展注入新动能；2022 年 11 月恢复涉房企业融资，利

3、好公司长期发展。乌镇和古北水镇修复趋势明确。乌镇和古北水镇修复趋势明确。乌镇知名度高，位于长三角；古北水镇靠近客源地北京，此前京沈高铁开通和环球影城开业的客流红利受疫情影响并未释放；且乌镇西栅、乌村和古北水镇都定位休闲度假景区，符合趋势。疫情下团客受到较大影响，随防疫政策放宽，古镇有望受益于客源地周边位置和休闲景区定位，迎来客流回暖。双镇双镇二次消费二次消费拓展空间大拓展空间大，濮院发展可期，濮院发展可期。乌镇向会展小镇转型，将吸引更多商务客流，同时通过周边定位高端乡村度假区的乌村等拓展景区外延，优质客流涌入有助于提升二次消费和客单价。古北水镇处成长期，根据季节针对性推出活动，谋求产品升级。濮

4、院处浙江桐乡，毗邻乌镇，项目规划面积 3360 亩。濮院羊毛衫市场为全国最大羊毛衫集散中心，有望引流，商贸小镇也和乌镇互补增强吸引力。风险提示：风险提示：疫情反复；濮院建设不及预期；周边产品竞争导致分流。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 7,151 8,635 6,600 9,919 11,885(+/-)%-49%21%-24%50%20%经营利润（经营利润（EBIT）-160 47-275 467 979(+/-)%-116%129%-685%270%110%净利润（归母）净利润（归母）-232 21-255

5、292 573(+/-)%-141%109%-1303%215%96%每股净收益（元）每股净收益（元）-0.32 0.03-0.35 0.40 0.79 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)-2.2%0.5%-4.2%4.7%8.2%净资产收益率净资产收益率(%)-3.7%0.3%-4.2%4.6%8.2%投入资本回报率投入资本回报率(%)-2.0%0.2%-2.1%2.3%4.4%EV/EBITDA 55.48 22.51 26.5

6、0 15.33 市盈率市盈率 558.40 40.55 20.68 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：20.60 上次预测：14.00 当前价格：16.38 2022.12.14 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）9.70-16.38 总市值（百万元）总市值（百万元）11,856 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）724/724 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）33.72 日均成交值（百万