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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 12 月 13 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）特种纸领军企业，特种纸领军企业，横纵扩张打开成长空间横纵扩张打开成长空间 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：20.24 元 公司为国内特种纸行业领军企业，深耕细分行业，具备生产技术公司为国内特种纸行业领军企业，深耕细分行业，具备生产技术积淀积淀，绑定下，绑定下游优质游优质大大客户；同时横向加码产能扩张，进一步扩大规模优势，纵向加速“林客户；同时横向加码产能扩张，进一步扩大规模优势，纵向加速“林浆纸”一体化布局，成本管控能力预计持续增强。浆纸”一体化布局，成本管控能力

2、预计持续增强。预计浆价下行预计浆价下行背景下背景下，公司，公司将体现明显利润弹性，将体现明显利润弹性，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。特种纸领军企业，特种纸领军企业，业绩稳健增长业绩稳健增长。公司以食品包装纸起家，目前已形成包含食品包装纸（78 万吨产能）、格拉辛纸（21 万吨产能）、描图纸、转移印花纸（5 万吨产能）、文化纸（30 万吨产能已转产）的产品布局，目前共建成8 条生产线，产能总计接近 135 万吨。受益于产能释放与下游需求共振，公司业绩稳健增长，2017-2021 年公司营收年复合增速达 18.7%，归母净利润年复合增速达 22.8%，其中公司产能逐渐

3、释放带来显著规模效应，盈利提升明显。公司已成为国内产能最大的特种纸生产企业之一，中短期内 2023-2024年将新增 20 万吨液体包装纸、10-15 万吨格拉辛纸，规模效应有望进一步体现。卡位食品卡卡位食品卡+格拉辛优质细分赛道格拉辛优质细分赛道，绑定下游优质客户。，绑定下游优质客户。特种纸种类丰富，消费属性强，下游需求韧性较高，公司深耕食品卡及格拉辛纸赛道，抢占领先优势。食品包装纸赛道未来伴随限塑令趋严，下游需求有望持续高增；格拉辛纸赛道随着居民人均可支配收入上升、消费升级叠加互联网电子商务的发展，零售与物流所需标签量不断增长，下游需求空间较大。公司坚持直销，深度绑定核心客户，如食品包装纸

4、绑定康师傅、统一等大型食品饮料公司，格拉辛纸绑定 Avery Dennison（艾利丹尼森）、冠豪高新等知名标签企业，公司按客户需求提供定制化产品与服务，并不断积累经验、迭代优化，强化客户粘性，先发优势明显，同时有利于未来新品类的拓展。浆价下行或将致利润明显修复，浆价下行或将致利润明显修复，浆纸浆纸一体化布局打开一体化布局打开中长期中长期盈利空间盈利空间。作为特种纸企业，公司吨纸耗浆量更高、目前自制浆产能布局较少，因而成本对浆价更敏感，且公司具有较强的议价能力及客户粘性，因此预计在浆价下行背景下公司将受益明显。中长期看，公司浆纸一体化稳步推进，江西基地 30 万吨化机浆产能预计 2023 年末

5、落地，湖北武穴基地同样规划自制浆产能，公司对上游原料的布局有望逐步控制成本端风险，中长期盈利能力预计仍有上升空间。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。公司为国内特种纸行业领军企业，深耕细分行业，具备生产技术积淀，绑定下游优质大客户；同时横向加码产能扩张，进一步扩大规模优势，纵向加速“浆纸”一体化布局，成本管控能力预计持续增强。我们预计公司 2022-2024 年将实现营收 60.64/71.23/82.43 亿元，同比增长 64.4%/17.5%/15.7%；实现归母净利润 2.83/5.96/7.80 亿元，同比变动-27%/+110%/+31%；13 日 股 价 对

6、 应 2022-2024 年 PE 分 别 为28.6X/13.6X/10.0X，对应 PB 分别为 8.6X/5.6X/3.9X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：上游原材料上游原材料价格下降不及预期，价格下降不及预期，产能投放产能投放进度进度不及预期不及预期，下游需，下游需求不及预期求不及预期，控股股东转债减持风险，控股股东转债减持风险。基础数据基础数据 总股本（万股）40001 已上市流通股（万股）8236 总市值（亿元）81 流通市值（亿元）17 每股净资产（MRQ）5.5 ROE（TTM）13.5 资产负债率 65.0%主要股东 赵磊 主要股东持股比例 29.9%股价