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1、http:/ 年 12 月 11 日公司研究证券研究报告福寿园（福寿园（01448.HK）深度分析深度分析逝有逝有所安，所安，故故有所尊，思有所依有所尊，思有所依投资要点投资要点 全国性殡葬领先者全国性殡葬领先者：公司规模业内第一，根据民政部口径，2020 年市占率为 5.8%；产业链完整，业务覆盖墓园销售、殡仪服务、设计服务、殡葬设备、生前契约、生命教育、信息科技七大板块；行业龙头地位稳固，营收净利稳健增长，2010-2021年营收实现年复合增速 18.92%、净利润实现年复合增速 19.21%；公司在手现金充沛，运营能力首屈一指，品牌优势助力并购项目不断推进。在重塑生命文化方面，公司作为行

2、业领先者创新引领首屈一指，不但逝有所安，而且故有所尊，更是思有所依。需求端：三大需求共促殡葬行业规模扩张：需求端：三大需求共促殡葬行业规模扩张：老龄化社会加速来临，预计国内20202025 年逝者人数 5 年累计环比增速由过去的 5%左右提升至 12%左右。我国城镇化率延续增长，2025 年国内城镇化率可望接近 70%，火化率相应提升带动殡葬业务需求。殡葬消费多元化、定制化推动客单价上行，近 5 年穴位平均消费年复合增速约 3.1%，呈现稳步提升态势。三大因素推动殡葬行业规模稳步扩张，预计从 2021 年的 1534 亿元增加到 2025 年的 2212 亿元，市场规模 CAGR 为 9.6%

3、。供给端供给端：殡葬行业进入门槛较严殡葬行业进入门槛较严，且竞争格局较为分散且竞争格局较为分散：行业准入门槛较高，殡葬审批较为严格，建设殡仪馆、火葬场、公墓等均由人民政府审批，而土地资源有限成为墓地建设扩张制约因素，民政部大力推行节地生态安葬推动墓地产品创新。目前殡葬市场高度分散，行业竞争格局基本是属地化竞争，沿海及一线发达城市市场成熟度较高，中西部中小城市相对市场规模有限，全国非法墓地较大范围内客观存在，影响形成合法有序经营的大市场，殡葬合规治理尚有提升空间，已上市 4 家公司规模均很小，竞争强度相对有限，行业处于发展初期阶段。竞争优势：构筑全产业链可持续发展的核心竞争力：竞争优势：构筑全产

4、业链可持续发展的核心竞争力：规模+品牌优势明显，利于推进政企合作，财务稳健且现金充裕，跨区域收购实现全国布局，始于长三角地区，以中高端墓地销售为核心，打造差异化竞争策略，生前契约提前锁定客户，殡仪服务完善产业布局，科技创新：元宇宙落地“慧心谷”，数字礼葬开启“多元时空”。盈利预测盈利预测：我们认为三大因素促进行业需求稳步上行，而供给相对有限，公司作为龙头具备全方位核心竞争优势，未来发展可期，预测 2022-2024 年公司营业收入为 25.82、31.59、39.31 亿元，净利润分别为 8.02、9.77、12.09 亿元，每股收益分别为 0.35、0.42、0.52 元。估值估值与与投资建

5、议投资建议：2022 年 12 月 09 日公司收盘价 6.33 港元，2022PE（TTM）为20.5 倍，公司 2014 年上市以来，PE（TTM）最高点为 41.80 倍，最低点为 12.67倍，中枢在 27.23 倍，较之历史中枢估值有 25%的折扣，处于相对底部。A 股（申万）社会服务板块 72 家上市公司 2022PE 中位数为 33.3 倍，福寿园 20.5 倍 PE有 38%的折扣，存在价值低估。公司业务模式清晰，经营稳健，土地储备丰厚，现金流充裕，我们采用 DCF 估值法对公司进行估值，得出目标价、目标市值分别为13.7 港元和 317.5 亿港元，目前公司市值 147 亿港

6、元。综上，综上，维持维持“买入买入-A”投资投资投资评级买入-A(维持)股价(2022-12-09)6.33 港元交易数据交易数据总市值（百万港元）14,687.92流通市值（百万港元）14,687.92总股本（百万股）2,320.37流通股本（百万股）2,320.3712 个月价格区间6.260/4.000一年股价表现一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益14.1526.0924.71绝对收益37.9128.877.64分析师张仲杰SAC 执业证书编号：S021-2037709900相关报告相关报告福寿园：福寿园中报点评 2022.8.26 深度分析/http:/ ZVaXp