顺络电子-汽车+新能源带来新成长国内电感龙头再启航-221209（26页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（首次）：买入（首次）市场价格：市场价格：25.1025.10 元元 分析师：王芳分析师：王芳 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120002 Email： 研究助理：刘博文研究助理：刘博文 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)806 流通股本(百万股)725 市价(元)25.10 市值(百万元)20,239 流通市值(百万元)18,205 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023

2、E 2024E 营业收入（百万元）3,477 4,577 4,439 5,501 7,078 增长率 yoy%29%32%-3%24%29%净利润（百万元）588 785 566 814 1,091 增长率 yoy%47%33%-28%44%34%每股收益（元）0.73 0.97 0.70 1.01 1.35 每股现金流量 1.01 1.31 1.15 1.21 1.38 净资产收益率 12%13%9%12%14%P/E 34.4 25.8 35.8 24.9 18.6 P/B 4.2 3.7 3.4 3.1 2.7 备注：股价取自 2022 年 12 月 8 日收盘价 报告摘要报告摘要 穿越

3、周期的穿越周期的国内国内电感龙头电感龙头。顺络电子是被动电子元器件细分领域的国内龙头企业，技术水平已与海外大厂无显著差距。被动元件行业具有一定周期性，公司穿越行业周期保持业绩稳健增长，2007 年以来公司营收增长 36.7 倍，CAGR27.16%，净利润增长17.6 倍，CAGR21.09%，主要系电感行业整体国产化率较低，国产替代始终为行业大逻辑，公司也始终将研发及产品作为最核心竞争力，持续保持研发投入，拓展产品品类及下游应用，与海外一线大厂竞争，凭借优秀的产品能力不断拓份额，成就了公司国际领先的技术能力和产品能力。此外，公司始终聚焦大客户战略，目前客户群已涵盖了通讯、汽车电子、新能源、消

4、费电子等行业领先企业，取得重要市场几乎所有全球行业标杆企业认可。2022 年行业底部已现，年行业底部已现，积极调整收入结构积极调整收入结构。2022 年受消费电子景气度下降影响，公司业绩受损，我们认为目前电感行业拐点已至，行业整体向好，并且受益于中美贸易摩擦及全球供应链重组，预计公司份额将进一步提升，从拓展应用领域来看，2021 年公司消费电子等下游应用营收占比较高，公司积极拓展汽车电子、新能源领域及特种电子，预计至未来汽车电子、新能源领域及特种电子营收将大幅提升，公司营收将由主要为消费电子全面转为消费电子、汽车电子、新能源领域及特种电子协同发展，营收结构进一步优化。汽车汽车+新能源新能源+特

5、种电子特种电子带动公司未来高成长。带动公司未来高成长。1）新能源车领域：新能源车用磁性元器件单车价值量超 1000 元，随着新能源车渗透率不断提升，未来发展空间广阔，公司布局汽车电子市场领域较早,现已成为众多 tier 1 及国内外知名电动汽车企业正式供应商。公司的倒车雷达变压器、电动汽车 BMS 变压器、功率电感等产品,已经被海内外众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购。2）新能源领域：光伏逆变器及储能逆变器中磁性元件成本占比约为 16%，预计 2025 年光伏储能领域磁性元件空间超 200亿，目前公司在光伏和储能领域客户导入顺利，公司凭借电感龙头地位，预计在相关领域将迅速放量，新能源

6、领域将成为公司另一重要增长极。3）公司的贵阳工厂积极布局特种电子超十年，目前已进入全面收获期，预计未来将迎来高速发展，成为公司另一重要支柱。投资建议：投资建议：我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 44.39/55.01/70.78 亿元，归母净利润分别为 5.66/8.14/10.91 亿元，公司当前股价对 2022-2024 年预测 EPS 的 PE倍数分别为 36/25/19 倍，参考可比公司估值，并考虑公司在新领域扩展速度和公司本身的行业龙头优势，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：1、下游需求不及预期；2、原材料价格波动；3、新市场开拓不及预期；4、研报使用数