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1、证券研究报告公司深度研究白酒 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 迎驾贡酒（603198）乘风扬帆起，洞藏恰芳华乘风扬帆起，洞藏恰芳华 2022 年年 12 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 汤军汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 证券分析师证券分析师 王颖洁王颖洁 执业证书：S0600522030001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)56.98 一年最低/最高价 44.89/77.92 市净率(倍)7.09 流通 A 股市值(百万元)45,584.00 总市值(百

2、万元)45,584.00 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)8.04 资产负债率(%,LF)27.26 总股本(百万股)800.00 流通 A 股(百万股)800.00 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）4,577 5,516 6,678 7,827 同比 33%21%21%17%归属母公司净利润（百万元）1,382 1,736 2,166 2,601 同比 45%26%25%20%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.73 2.17 2.71 3.25 P/E（现价&最新股本

3、摊薄）32.98 26.25 21.05 17.53 Table_Tag 关键词：关键词：#市占率上升市占率上升 Table_Summary 投资要点投资要点 安徽经济发展活力释放，本土品牌受益消费升级。安徽经济发展活力释放，本土品牌受益消费升级。安徽处于长三角承东启西战略位置，近年来新能源汽车产业快速崛起，经济大盘稳定，2021年 GDP 增速高于全国平均，良好的经济发展潜力为安徽省白酒消费提档升级提供核心动力。2021 年安徽省白酒市场规模超 300 亿元，省内白酒主流价格也逐步攀升至 100-200 元，消费升级趋势明显。本土“徽酒四金花”占据 50%以上市场份额，在中高端、次高端价格带

4、优势明显。公司概况：历史底蕴深厚，腾飞进行时公司概况：历史底蕴深厚，腾飞进行时：1）蛰伏蓄势（）蛰伏蓄势（1997 年以前）：年以前）：1955 年佛子岭酒厂成立，1994 年改为“迎驾”。2）破茧重生（）破茧重生（1997-2012年）：年）：2003 年推出迎驾之星系列，银星高峰时期在合肥地区销售额达 6亿元。3）短暂调整（）短暂调整（2012-2015 年）：年）：行业深度调整期，公司受到一定影响。4）转折腾飞（）转折腾飞（2015 年至今）：年至今）：2015 年上市，同年推出生态洞藏系列产品，2021 年公司总营收突破 40 亿元。核心竞争力：产品结构优化，渠道利润丰厚。核心竞争力：

5、产品结构优化，渠道利润丰厚。1）品牌端：）品牌端：生态典范，生态典范，打造独特品牌印记。打造独特品牌印记。自然条件得天独厚，生态酿酒建立差异化品类优势，品牌价值持续攀升。2）产品端：）产品端：洞藏系列恰逢其时，势能已成再延续。洞藏系列恰逢其时，势能已成再延续。产品矩阵完善，百年迎驾系列瞄准大众市场；洞藏系列为主力放量产品，横跨两大价格带；超高端产品迎驾大师版拉升品牌高度。公司将资源重点倾斜洞藏系列，逐步上调价格稳定价盘，通过渠道铺设和品牌营销推动高速成长。经过市场培育期，洞藏系列已成为 10 亿元+产品，占中高档产品比重过半，2017-2021 年中高档产品收入 CAGR=15.87%。3）渠

6、）渠道端：扁平化逐步加深，增厚渠道利润。道端：扁平化逐步加深，增厚渠道利润。通过小商制+渠道下沉+多渠道模式，加强渠道掌控力。针对洞藏系列设立销售公司，加大市场费用投放，2022 年洞 6 单瓶利润约 10 元，对比竞品仍有优势，销售推力充足。市场布局：精耕省内市场，打开增长空间。市场布局：精耕省内市场，打开增长空间。公司精耕六安、合肥、淮南地区，省内空间广阔。六安作为大本营市场占有绝对优势，2021 年公司六安销售收入约 8 亿元。合肥作为全省白酒销售和消费风向标，仍有较大市场空间。我们预计省内市场 2022-2025 年收入增长中枢在 15%+，收入 CAGR=23%，占比持续提升。省外主