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1、新材料行业光伏材料系列新材料行业光伏材料系列一张图看懂聚和材料一张图看懂聚和材料2022年年12月月9日日中信证券研究部中信证券研究部 新材料组新材料组李超李超/陈旺陈旺/张柯张柯公 司 概 况：公 司 概 况：聚和材料始终专注于新材料、新能源产业，是一家专业从事新型电子浆料研发、生产和销售的高新技术企业，目前主要产品为太阳能电池用正面银浆。经过长期自主研发，公司已经掌握了高效晶硅太阳能电池主栅及细栅银浆技术、TOPCon高效电池成套银浆技术、超低体电阻低温银浆技术等多项核心技术。经过多年发展，公司性能优异、品质稳定的正银产品不断获得客户的认可。公司已与通威太阳能、东方日升、横店东磁、晶澳科技

2、、中来光电、润阳悦达、阿特斯、金寨嘉悦、英发睿能等规模较大的太阳能电池片生产商建立了良好的合作关系。公司概况公司概况聚和材料发展情况聚和材料发展情况资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部5WgU9UvZnUmUnPoMnPbRaO6MoMnNnPsQfQoPnPeRmMyR6MrQmMuOnOnMuOsRrM股权结构股权结构资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部聚和材料股权结构图聚和材料股权结构图股权结构：股权结构：刘海东直接持有和间接控制公司 32.20%的股份，为公司控股股东、实际控制人。截至招股说明书签署日，刘海东直接持有公司 1,237.94 万股股份，持股比例为 14.75%，通

3、过其控制的宁波鹏季、宁波鹏翼、宁波鹏曦、宁波鹏骐间接控制公司 11.02%的股份，通过其一致行动人冈本珍范、朱立波、蒋欣欣、张晓梅、敖毅伟合计控制公司 6.42%的股份。主营业务：光伏银浆龙头公司，储备产品种类丰富主营业务：光伏银浆龙头公司，储备产品种类丰富资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部公司正面银浆产品分类及使用示意图公司正面银浆产品分类及使用示意图目前公司主要产品为太阳能电池用正面目前公司主要产品为太阳能电池用正面银浆银浆。公司基于核心技术开发的产品已能满足多晶 PERC 电池、单晶单面氧化铝PERC 电池、单晶双面氧化铝 PERC 电池、N 型 TOPCon 电池、HJT电池等多

4、种主流及新型高效电池对正面银浆的需求，并针对金刚线切片技术、MBB 技术、叠瓦技术、无网结网版印刷等特定工艺特点开发了相适配的正面银浆产品。产品大类产品大类细分产品细分产品P 型单晶PERC 正面银浆单晶单面氧化铝钝PERC 电池用银浆双面氧化铝及叠层钝化PERC 电池用银浆单晶硅电池主栅银浆N 型电池银浆TOPCon 电池用银浆HJT 电池细栅银浆HJT 电池主栅银浆HJT 电池主栅银浆多晶金刚线及黑硅制绒电池用银浆公司主要储备产品情况公司主要储备产品情况正面银浆细分产品销售收入（百万元）正面银浆细分产品销售收入（百万元）0.001000.002000.003000.004000.00500

5、0.006000.002019202020212022H1PERCTOPConHJT多晶资料来源：公司招股说明书资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部主营业务：正面银浆全球出货第一，公司营收快速增长主营业务：正面银浆全球出货第一，公司营收快速增长资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部2020年度，公司正面银浆产品市场占有率排名国产厂商第一位、全行业第二位；2021年度，正面银浆产品销量达 944.32 吨、销售收入超过 50 亿元，第一次超过境外银浆企业，成为全球正面银浆出货第一的企业。太阳能电池用正面银浆在主营业务收入中占比超过99%。正面银浆2019-2022H1毛利率有所下降，202

6、2H1毛利率为11.33%。核心原因是在赚加工费的定价模式下，银价上涨。0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.002019202020212022H1正面银浆其他主营业务收入占比主营业务收入占比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%2019202020212022H1正面银浆其他0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2019202020212022H1正面银浆其他主营业务毛利率主营业务毛利率资料来源：公司招股