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1、证券研究报告公司深度研究医疗器械 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/31 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 华大智造（688114）国产测序仪稀缺标的，广阔市场未来可期国产测序仪稀缺标的，广阔市场未来可期 2022 年年 12 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 周新明周新明 执业证书：S0600520090002 Z 研究助理研究助理 张坤张坤 执业证书：S0600122050008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)116.03 一年最低/最高价 85.00/148

2、.84 市净率(倍)5.09 流通 A 股市值(百万元)3,700.44 总市值(百万元)48,075.26 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)22.78 资产负债率(%,LF)19.45 总股本(百万股)414.33 流通 A 股(百万股)31.89 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）3,929 4,442 4,542 5,173 同比 41%13%2%14%归属母公司净利润（百万元）484 2,157 637 763 同比 85%346%-70%20%每股收益-最新股本摊

3、薄（元/股）1.17 5.21 1.54 1.84 P/E（现价&最新股本摊薄）99.41 22.28 75.49 62.97 Table_Tag 关键词：关键词：#进口替代进口替代 Table_Summary 投资要点投资要点 NGS 应用领域持续拓宽，华大智造打破国外垄断应用领域持续拓宽，华大智造打破国外垄断。基因测序仪是整个基因测序乃至 IVD 行业壁垒最高的高端装备，也是 Illumina 一家独大、中国长期被卡脖子的关键领域。华大智造经过十余年耕耘，已成为国内唯一能自主研发并量产临床级高通量基因测序仪的公司。中国基因测序仪与耗材 2021 年市场规模约为 65 亿元，2021-203

4、0 年 CAGR 约为 19%，华大智造国内市占率不足 30%。下游基因测序应用领域持续拓展，科研服务、NIPT 相对成熟，为测序仪与耗材带来持久且稳定增长的需求；疾病诊断与肿瘤早筛则随着渗透率的持续提升有较大发展空间。我们测算至 2025 年测序仪与耗材市场空间超过 150 亿，华大智造作为国内测序仪量产唯一标的，市占率提升的确定性较高。可与可与 Illumina 正面竞争，海内外有望同步放量。正面竞争，海内外有望同步放量。（1）看当前国产替代：华大智造具备自主可控的源头性核心技术体系，覆盖通量范围广，关键指标与 Illumina 比较并不逊色，可以正面竞争；华大智造性能优异，并且单 G 测

5、序成本低于 illumina，具备较高性价比；国家战略层面必将长期且坚定支持测序仪产业发展；在下游市场迅速扩容的情况下，华大智造可以实现国产替代。（2）看未来发展：公司测序仪关联交易占比已降至 26.9%，客户群体不断扩大；测序仪 2022 年 Q1-3 收入同比增长 90%，疫后回暖表现强势，测序仪销量的提升将带动后续试剂耗材的持续放量；境外诉讼取得突破进展，海外业务有望逐步提速。以上看点能够为公司业绩的快速增长提供有力保障。实验室自动化与新业务完善产品矩阵，疫后有望稳步增长实验室自动化与新业务完善产品矩阵，疫后有望稳步增长：新冠疫情推动实验室自动化与新业务取得长足发展，我们认为疫情对于公司

6、产品的优化、品牌的推广以及与基因测序业务的协同能力均起到了促进作用，实验室自动化亦为未来发展方向，因而公司实验室自动化与新业务中的常规业务有望继续保持稳健增长。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年营收分别为44.42/45.42/51.73 亿元；归母净利润分别为 21.57 亿元，6.37 亿元，7.63亿元，当前股价对应 PE 分别为 22/75/63。考虑到公司为国产测序仪唯一标的，壁垒极高，具备较强的稀缺性，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：疫情相关收入不可持续风险；知识产权诉讼风险；供应链风险；海外业务拓展风险等。-30%-23%