满帮(YMM.N)-美股公司研究报告：发布长期股东回报计划交易服务主业景气增长-260123（4页）.pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4 4 Table_Page 公告点评|媒体 证券研究报告 【广 发 传 媒【广 发 传 媒&海 外】满 帮 集 团海 外】满 帮 集 团（YMM）发布长期发布长期股东回报股东回报计划计划，交易服务交易服务主业主业景气增长景气增长 核心观点核心观点：满帮集团满帮集团发布长期回馈股东承诺发布长期回馈股东承诺。公司董事会已批准一项长期股东回报计划。根据该计划，公司每年将通过派发股息和/或股票回购的方式，向股东返还不少于上一财年非 GAAP 调整后净利润 50%的金额。公司将在 2026 财年向股东总计返还 4 亿美元，其中至少 3 亿美元将通

2、过季度股息派发，其余部分将通过公开市场股票回购完成。主业增长及创新业务主业增长及创新业务：（1）主业：）主业：公司平台两端用户规模均稳健增长（月活跃货主、完成订单的活跃卡车司机），支撑单量的持续增长，持续推进运营效率优化和用户体验提升，关键运营指标稳中向好。交易服务收入继续保持核心增长引擎地位，单量、抽佣率及 take rate 均有提升空间。（2）AI：公司完成对智加的控股权收购，有望显著增强公司在人工智能领域的技术实力和底层能力，为把握新增长机遇、加速平台长期发展奠定坚实基础。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。公司履约订单量的增长仍主要由货主用户数量增长驱动，履约率稳步提升，单量、抽

3、佣率及 take rate 带动交易服务景气增长，发布长期股东回报计划，但考虑到公司满运宝及信贷业务调整，我们调整盈利预测，预计公司 25-27 年营业收入分别为123.91/115.14/139.14 亿元，同比增速分别为 10.2%/-7.1%/20.8%。考虑公司所得税变化，Non-GAAP 归母净利 47.67/49.01/52.41 亿元。参考可比公司估值，给予公司 26 年 21X PE，对应合理价值 13.88 美元/ADS，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。行业竞争加剧、公司业务发展不及预期、监管政策风险。盈利预测：盈利预测：（注：如无特别说明，本文货币单位均为人民币，美元

4、：人民币汇率为 7.09）单位：人民币单位：人民币 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）8,436 11,239 12,391 11,514 13,914 增长率（%）25.3%33.2%10.2%-7.1%20.8%EBITDA（百万元）1,268 2,825 4,577 4,740 5,506 NonGaap归母净利润（百万元）2,797 4,020 4,767 4,901 5,241 增长率（%）100.4%43.7%18.6%2.8%6.9%EPS（元/ADS）2.7 3.8 4.6 4.7 5.0 市盈率（x）-18.4 15.5 15.1

5、14.1 ROE（%）7.9%10.7%10.7%9.9%9.6%EV/EBITDA（x）-24.1 14.5 14.0 11.4 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 9.97 美元 合理价值 13.88 美元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2026-01-23 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No.BNV294 010-59136610 分析师：分析师：廖志国 SAC 执证号：S0260525060001 021-38003665 分析师：分析师：罗悦纯 SAC

6、 执证号：S0260524120001 021-38003562 请注意，廖志国,罗悦纯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%01/2502/2503/2504/2505/2506/2507/2508/2509/2510/2511/2512/2501/26道琼斯工业指数满帮集团 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/4 4 Table_PageText 满帮集团|公告点评 资产负债表资产负债表 单位：百万元单位：百万元 现金流量表现金流量表 单位：百万元单位：百万元 至至 12 月月 3