工业、能源行业：美国AI电力2026可负担性成为焦点-260126（41页）.pdf

1、美国AI电力2026可负担性成为焦点华泰研究网外采购，中国电气设备企业量价齐升的机遇我们认为由数据中心大厂直接出资，加快电网建设和CCGT并网以实现规模化降本，是兼顾经济性与可靠性的最佳选择。而在重燃无法覆盖的缺口中，AIDC“自己设备自己买”的EAAS模式可以更快通电并减少对于全社会电价的影响。两条路径都指向“网外采购电气设备”，而海外头部供应商扩产进程缓慢，阶段性与区域性错配短期难以缓解，也给中国企业带来量价齐升的机遇。我们看好民营电网设备龙头企业，以及平高电气、明阳电气、国电南瑞、许继电气，电源设备东方电气、哈尔滨电气以及叶片、内燃机供应商，储能装备宁德时代、阳光电源、阿特斯，此外电价上

2、涨也驱动了用电模式的调整，户用光储需求有望复苏。我们看好户用光储德业股份、Enphase等。可负担性成为2026美国pmbmathsfAl电力新焦点美国AIDC集中区PJM批发电价9M25同比+43.7%，其中气价上涨贡献66%，AIDC并网引发容量电价上涨贡献30%。气价涨幅带来煤电电量同比+13%，我们估算煤气平价的情境下、煤价还有35%涨幅空间。基于2025年12月的2027年招标结果我们推算容量电价较9M25末水平还将增长100%300%（AIDC占增量容量的95%）。可负担性或已经成为影响2026年中期选举的因素之一，特朗普1月12日强调大型科技公司需要确保消费者不必为AIDC买单，

3、可能成为美国AI电力的新焦点。并网或仍是AIDC最可靠+低排放选择，需加速CCGT和储能审批我们梳理2025年美国各层级电网审批机制的自适应：其中FERC的大负荷提案落地，而区域电网也各自推出加速审批政策。我们认为只有加快电网/电源审批，才能以规模经济性的CCGT、储能及大电网模式，降低用电成本。“自己设备自己买”，快速通电+内化成本我们测算自备供电的EnergyasaService“EAAS”模式在2026-30年保持2945GW/年新增装机需求，其中中小燃气涡轮具备经济性优势，SOFC胜在排放最低，往复式内燃机则具备供应链弹性。尽管比接入电网需要牺牲部分经济性与可靠性，但我们认为EAAS能

4、够满足数据中心对于“快”的诉求，辅以自建储能可以缓解可靠性担忧，自建中低压配网有望快速通电。且全部成本由AIDC自身承担、减少了对于全社会用电成本的影响，而表后直采电源/电网设备模式给予中国电气设备供应商入局机会。我们按CoWoS产能完全释放假设，预计2028-30年美国或新增AIDC装机60-79GW/年，考虑29/30年重燃交付量最多对应约42GW/年新增气电无法覆盖需求。电价上涨驱动商业模式调整，户用光储有望复苏3)户用光储需求复苏让出居民用电负荷的空间。我们回溯上一轮加州户用光储需求高增长的2020-2023年，项目静态回收期约6年。此后由于利率快速上升，ITC退坡及NEM3.0放弃兜

5、底电价，加州户用需求快速回落，大量开发商、经销商破产重整，行业进入谷底。伴随AI数据中心建设，加州所在的太平洋大区居民电价较2021年初上涨40%65%，加州户用光储项目静态回收期重回9年附近，接近经济性区间。我们认为后续AI用电的挤出效应叠加降息催化，美国户用光储需求有望复苏。风险提示：美国AI需求不及预期，燃机企业扩产进度不及预期。电力设备与新能源增持(维持)煤炭增持(维持)AIDC如何推高美国电价根据MonitoringAnalytics分析，PJM区域9M25的24美元/MWh电价同比涨幅的66%来自气价上涨，30%来自容量成本的增加。2025年前九个月，PJM批发电价总成本同比上涨4

6、3.7%，每兆瓦时增加24.10美元，从55.18美元上升至79.28美元。这一涨幅主要由能源、容量和输电三大成本构成驱动。其中，能源成本占比最高(61.3%，上涨15.91美元/兆瓦时，涨幅达48.7%；容量成本虽然仅占总成本的13.5%，但其涨幅最为显著，激增7.13美元/兆瓦时，涨幅高达200.8%，反映出容量市场拍卖存在的竞争性问题；输电成本占比23.1%，涨幅相对平缓，增长0.94美元/兆瓦时，涨幅为5.4%。同口径根据MonitoringAnalytics分析展望2027年，数据中心将会带来的容量成本提升达到22-64美元/MWh，可能导致当前电价接近翻倍（从79上涨到79+64=