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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 12 月 7 日 公司研究公司研究 多模式多模式助力助力拓店拓店，产品持续快速迭代产品持续快速迭代 名创优品（9896.HK）投资价值分析报告 增持增持（首次）（首次）十余载发展成就生活家居零售商龙头。十余载发展成就生活家居零售商龙头。名创优品成立于 2011 年，凭借其低价优质的生活家居商品受到大众喜爱。公司旗下拥有名创优品与 TOP TOY 两个品牌，分别专注于生活家居商品和潮玩商品。截至 1QFY2023 末，公司在海内外已经开设 5296 家名创优品门店与 109 家 TOP TOY 门店，名创优品品牌FY2022 的 GMV

2、 达到 184 亿元。凭借涵盖生活家居、小型电子产品等 11 个品类的名创优品产品与涵盖盲盒、积木等 8 个品类的 TOP TOY 产品，公司得以为消费者提供时尚、创意、高品质与高性价比的多样化商品，满足消费者需求。合伙人合伙人+代理模式助力业务迅速扩张。代理模式助力业务迅速扩张。为了利用加盟模式轻资产优势的同时保持公司对门店管理的控制力，名创优品采用称为“名创合伙人”的模式进行加盟扩店，加盟商仅需负责门店承租与员工招聘，且无需承担存货风险，门店日常运营均由公司协助进行。名创合伙人模式为投资人带来具有吸引力的投资机会，投资人仅需 12-15 个月便可回收投资成本。在海外市场，公司考虑到不同地区

3、、国家的差异性，以代理方式为主进行市场扩张。通过多种扩张模式的结合，名创优品业务已经覆盖到全球 105 个国家和地区。完善的产品开发流程协助公司快速出新。完善的产品开发流程协助公司快速出新。产品设计产品设计方面，公司拥有超 100 人的设计师团队，设计产品获得 iF 产品设计奖、红点设计奖、欧洲产品设计奖等 32 项国际知名奖项；产品开发产品开发方面，公司建立成熟的开发流程，统筹设计师、产品经理、供应商以及门店渠道，做到快速响应新兴趋势，推陈出新。在FY2022，名创优品品牌每月推出约 550 个 SKU。产品管理产品管理方面，公司建立起一套数字化管理系统，从供应链、产品生命周期等多个方面对门

4、店运营进行监控和调整。同时，公司亦注重结合线上线下渠道加强顾客留存，结合代言人、社交媒体运营等多种方式进行品牌宣传，并借助门店社群与会员计划促进顾客复购。截至 2021 年底，名创优品的付费会员数达到 30.5 万人。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预计公司 FY2023-FY2025 的总收入对应为 112.3/124.5/137.8 亿元，同比增长 11.3%/10.9%/10.7%；FY2023-FY2025 归母净利润分别为13.6/15.0/16.5 亿元，同比增长 112.6%/10.7%/9.8%，对应 EPS 分别为1.07/1.19/1.30 元。结合两种估值

5、方法，我们给予公司目标价 25.0 港元/股，对应公司 FY2023 21X PE。公司的门店扩张和单店收入情况均受到疫情反复影响，但公司依然具有广阔的扩张空间，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：门店扩张不及预期风险，疫情反复影响线下经营风险，潮玩业务推进受阻风险，品牌舆论风险，汇率波动风险 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 FY2021FY2021 FY2022FY2022 FY2023EFY2023E FY2024EFY2024E FY2025EFY2025E 营业收入（百万元）9,072 10,086 11,228 12,447 13,775 营业收入

6、增长率 1.0%11.2%11.3%10.9%10.7%归母净利润（百万元）-1,415 638 1,357 1,502 1,650 归母净利润增长率 NA NA 112.6%10.7%9.8%EPS（元）-1.18 0.52 1.07 1.19 1.30 ROE（归属母公司)（摊薄）-21.5%9.1%16.2%15.2%14.3%P/E NA 41 20 18 16 P/B 4 4 3 3 2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-12-05，汇率为 1HKD=0.9CNY。如未注明，本文元均指人民币，名创优品财年截至同自然年 6/30，由于港股上市及回购，最新股本