《中材科技-三大业务形势向好成长资产渐显优势-221206（33页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中材科技-三大业务形势向好成长资产渐显优势-221206（33页）.pdf（33页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中材科技中材科技(002080 CH)三大业务形势向好三大业务形势向好,成长资产渐显优势成长资产渐显优势 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):31.17 2022 年 12 月 06 日中国内地 专用材料专用材料 三大业务有望改善，成长性资产或成发展主力三大业务有望改善，成长性资产或成发展主力 短期看，公司三大板块或均现拐点：客户结构优化/规模效应有望提升锂膜单平净利，大叶片占比提升或优化产品结构以增厚风电叶片盈利，库存下降/高端价格韧性

2、强，玻纤盈利或保持韧性。中长期看，新材料逐步贡献主要利润，且旗下研究院有望持续孵化成长性优质资产，周期性或减弱，业绩及估值有望提升。我们预计 22-24 年归母净利润 34/33/41 亿元（前值 34/35/42亿元），可比风电玻纤/隔膜公司 23 年 Wind 一致预期平均 12/19xPE，分部估值目标市值 523 亿元（23 年 26 亿叶片及玻纤净利润，给予 15xPE，因玻纤成本优势提升及叶片有望盈利反转；7 亿隔膜及氢瓶等新材料净利润，给予 19xPE），目标价 31.17 元（前值 22.94 元），维持“买入”评级。锂膜：锂膜：量价、盈利弹性量价、盈利弹性大，高速发展或正当时

3、大，高速发展或正当时 控股公司中材锂膜是国内湿法锂膜龙头，21 年底产能全国第三达 13 亿平。我们认为公司量价、盈利弹性较大，基于：1）22 年底预计 16 亿平产能，25 年底规划产能 70 亿平，年均扩产 10-20 亿平；2）海外客户单价高且认证周期长，是粘性强的优质客户，21 年底仅占公司收入 10%多，对标龙头提升空间大；3）规模效应及自供设备有望加速成本下行。行业或存在产能过剩趋势，但头部格局稳固/自身价格、成本优势强，或助力公司高速发展。玻纤：价格或玻纤：价格或筑底筑底企稳企稳，高端与成本优势凸显高端与成本优势凸显 子公司泰山玻纤 21 年底产能 120 万吨，规模仅次于巨石排

4、国内第二。我们认为玻纤板块有望维持盈利稳定，基于：1）现有规划扩产 63 万吨，预计25 年底有望增至近 200 万吨；2）规模及成本壁垒下，预计玻纤维持寡头格局，而明显下降的价格和投资回报率可能抑制尾部企业扩产，利好龙头泰玻和巨石，且公司在物料/能源单耗及成本上与巨石差距明显缩小；3）行业未来 2 年新增产能或高于需求增长，但价格已回落至 2020 年低点，目前库存见顶回落，我们认为随着需求复苏，玻纤价格有望筑底回暖。风电叶片：逆境中风电叶片：逆境中提升提升大型化大型化占比优化利润率占比优化利润率 21 年底公司叶片产能 12GW、国内市占率第一约 20%，十四五年均产能增速有望达到 15%

5、。风电招标价低位震荡、叶片行业充分竞争下，我们认为行业提价逻辑较难兑现，但公司未来增长源于：1）叶片大型化，90 米以上大叶片明年占比提至 50%以上，而 90 米的毛利率显著高于 70-80 米叶片，整体净利率或显著改善；2）原料玻纤、叶片模具供应更及时（泰玻/北玻院），减少磨合迭代成本，支撑大叶片提前布局；3）海上风电和海外客户加速布局，有望进一步提升优质产品和客户占比，进而改善利润率。风险提示：风电招标价继续下行；玻纤供需恶化；锂膜价格超预期下跌。研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究员 张

6、艺露张艺露 SAC No.S0570520070002 +(86)10 6321 1166 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 SFC No.BSK177 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(人民币)31.17 收盘价(人民币 截至 12 月 5 日)24.57 市值(人民币百万)41,232 6 个月平均日成交额(人民币百万)527.73 52 周价格范围(人民币)17.91-38.90 BVPS(人民币)9.