瑞声科技-消费电子多元赛道布局能手盈利改善可期-221129（24页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2022 年年 11 月月 29 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：17.88 港元 瑞声科技（瑞声科技（2018.HK）信息技术信息技术 目标价：22.30 港元 消费电子消费电子多元赛道布局能手多元赛道布局能手，盈利改善可期盈利改善可期 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱： 分析师：杨镇宇 执业证号：S1250517090003 电话：023-67563

2、924 邮箱： 相对指数相对指数表现表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 52 周区间(港元)11.14-34.15 3 个月平均成交量(百万)8.88 流通股数(亿)12.05 市值(亿)215.41 相关研究相关研究 Table_Report 推荐逻辑推荐逻辑：1）摄像头一体化布局，玻塑混合镜头实现量产，子公司诚瑞光学拟A股上市或提升估值水平；2）全球声学龙头，车载声学业务取得定点突破；3）触控马达在安卓市场加速渗透，大客户项目贡献结构件业绩增长；4）公司主动降本增效，产能利用率有望回升，未来两年净利润复合增速 25%。光学一体化布局光学一体化布局，诚瑞光学上市或提升估值，诚瑞光学上

3、市或提升估值。公司构建了光学镜头模组 VCM一体化布局体系。1）公司 5P及以上塑料镜头成为出货主力，7P镜头预计 2023年实现出货。公司 WLG技术优势明显，1G5P和 1G6P的玻塑混合镜头已量产交付。21年塑料镜头整体出货超 5亿只。2）摄像模组发展迅猛，21年和 22Q1出货量约 6700 万/4200 万只。3）音圈马达实现小批量出货，潜望式马达、升降式马达等完成试制。4）子公司诚瑞光学拟 A股上市，或提升瑞声估值水平。全球全球声学声学龙头地位稳固，龙头地位稳固，静候下游静候下游需求需求复苏复苏。作为全球声学龙头，公司是北美大客户声学第一供应商，安卓市场份额不断提升，并积极拓展平板

4、、笔电、可穿戴设备市场。公司推出 Combo 及 Opera 同轴方案，声学与线性马达的二合一产品在性能、空间、重量等方面具备明显优势，未来或有力提升公司在声学市场的占有率。随着安卓手机去库存推进，未来重点关注下游市场复苏进展。触控马达触控马达二次成长二次成长可期可期，大客户项目大客户项目带动带动结构件结构件增长增长。公司是北美大客户的触控马达主供应商，安卓市场的渗透正加速推进，并向汽车、游戏手柄、VR/AR等新应用场景推广，或拉动触控马达业务的二次成长曲线。公司收购的东阳精密与现有结构件业务协同效应显现，东阳二期工厂将提升结构件产能水平，预计明年大客户新项目将为精密结构件业务贡献更多业绩。车

5、载声学车载声学获获多个定点多个定点，新兴应用，新兴应用静待发力静待发力。公司整车声学解决方案已于 2022Q3量产交付。目前公司已获得多个车载声学项目定点，未来有望贡献更多收入。公司深化 VR/AR领域布局，与 Dispelix 合作加速光波导方案落地。公司已成功开发新款 3P VR Pancake 光机模组，将于 2022 年内完成量产产线搭建。盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计公司 23-24年归母净利润复合增速 25%。公司是全球声学和触控马达龙头，未来光学和精密结构件份额增长或进一步提升竞争力。给予公司 2023年 23倍 PE，对应目标价 22.3港元，首次覆盖给予“买入”评级。风

6、险提示风险提示：智能手机等消费电子终端需求或不及预期，行业竞争加剧的风险，新项目推进或不及预期，诚瑞光学上市进程受阻的风险，诉讼失利的风险。指标指标/年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元人民币)17140.22 17666.97 20271.25 22761.87 24983.96 增长率-4.16%3.07%14.74%12.29%9.76%归属母公司净利润(百万元人民币)1506.71 1316.28 844.61 1070.91 1324.09 增长率-32.20%-12.64%-35.83%26.79%23.64%每股收益EPS 1.2