【研报】农林牧渔行业：从两大市场、三条逻辑解读疫苗行业拐点-20200519[18页].pdf

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1、 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度行业深度报告报告 农林牧渔农林牧渔行业行业 2020 年年 5 月月 19 日日 从从两大市场、三两大市场、三条条逻辑解读逻辑解读疫苗疫苗行业行业拐点拐点 农林牧渔行业农林牧渔行业 推荐推荐 维持维持评级评级 核心观点核心观点: 招采苗提价带动规模回升招采苗提价带动规模回升。随着政府对疫苗质量的重视，有采取优质优 价策略的趋势。2019 年开始，我国招采苗价格提升幅度显著。从部分 省份招采价格变化来看，相比于 2018 年，2020 年春防招采价格禽流感 疫苗提价 50%以上，口蹄疫疫苗提价幅度不等，但可以看出价差很大。 招采苗市场规

2、模由量和价决定，量呈现底部向上缓慢恢复状态，价呈现 大幅上涨态势，将显著提升招采苗市场规模。 市市场苗扩容的双线逻辑场苗扩容的双线逻辑。 1、必选疫苗：后周期下的销量上行与后疫情时代的渗透率提升。必选疫苗：后周期下的销量上行与后疫情时代的渗透率提升。动物 疫病中存在着一类高传染性、高致命性疫病，该类疫病对于养殖场的危 害极大。目前除非洲猪瘟外，典型生猪高危疫病主要有口蹄疫、猪瘟、 伪狂犬、以及蓝耳等。1）存栏量回升带动必选疫苗消费量提升。根据 国家统计局、中国政府网数据，20Q1 末我国能繁母猪、生猪存栏量为 2164 万头、2.35 亿头，季度环比+5.8%、+3.98%。能繁母猪存栏量持续

3、 增长支撑未来生猪存栏回升。一般不论猪价高低，养殖户都会给生猪使 用必选疫苗，必选疫苗消费量随着生猪存栏量的回升而增加。2）行业 集中度与规模化提高利好市场苗渗透率提升。19 年生猪养殖行业 CR3 为 6.35%，CR10 为 9.4%，行业集中度依旧偏低。养殖集团加速圈地扩 张，产能将于未来陆续释放。各大规模养殖场对于场内生物安全要求明 显高于散养户，愿意支付更高价格采购优质疫苗。因此行业集中度与规 模化的提升，将促使市场苗渗透率提升。 2、可选疫苗可选疫苗：存栏边际上行叠加养存栏边际上行叠加养殖利润高位下的爆发式增长。殖利润高位下的爆发式增长。生猪 疫病中存在部分传染面较小、传播速度较慢

4、、致死率不高的动物疫病， 如猪圆环、链球菌、副猪嗜血杆菌、猪丹毒等。防疫费与生猪头均利润 呈同向变动关系。20Q1 自繁自养与外购仔猪养殖利润分别为 2616 元/ 头、1909 元/头，处历史高位。养殖户对成本敏感度相应减小，对生物 安全的重视程度不断提升，疫苗成本的投入预算大幅提升，大部分养殖 户选择增加可选疫苗免疫程序。在头均利润高位、生猪存栏边际上行的 背景下，可选疫苗销量高弹性。 拐点来临，开启后周期增长行情拐点来临，开启后周期增长行情。2019 年以来，受周期、非洲猪瘟疫 情等因素影响，疫苗作为后周期板块受影响较大，业绩受到严重拖累。 19 年疫苗板块整体营业收入合计 108.39

5、 亿元，同比-4.41%；毛利率 41.58%，同比-2.18pct；净利率 11.43%，同比-4.79pct；行业 ROE 下降 4.79pct 至 6.52%。疫苗板块处于底部。受益于上游生猪存栏逐步恢复， 20Q1 板块营收 29.46 亿元，同比+17%；净利率 19.86%，同比+1.64pct。 我们认为上游存栏的边际好转将会带动兽用疫苗等后周期板块的景气 度提升，行业逐步走出至暗时刻，迎接拐点到来。 投资投资建议：建议：我们建议关注中牧股份（600195） ，招采提价以及渗透率提 升显著受益者；普莱柯（603566） ，可选疫苗高弹性标的叠加禽苗高增 长；天康生物（002100

6、） ，招采苗收入回归，市场苗高增长；生物股份 （600201） ，口蹄疫疫苗龙头，重回快增长之路确定性高。 风险提示：风险提示：下游养殖存栏或低于预期的风险，行业政策的风险等。 分析师分析师 谢芝优谢芝优 ：010-68597609 ：xiezhiyou_ 执业证书编号：S0130519020001 相关研究相关研究 1、2019.3.1 “读懂猪周期”系列深度报 告二：天康生物（002100.SZ） ：享周期弹 性与成长潜力的养殖全产业链企业 2、2020.3.30 生物股份（600201.SH） ：业 绩处于底部，静待拐点来临 3、2020.4.20 中牧股份（600195.SH） ：19