保健品行业深度报告：千亿保健品疫后新机遇-221203（47页）.pdf

《保健品行业深度报告：千亿保健品疫后新机遇-221203（47页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《保健品行业深度报告：千亿保健品疫后新机遇-221203（47页）.pdf（47页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、-1-于佳琦于佳琦S1090518090005田地田地S1090522080001千亿保健品千亿保健品,疫后新机遇疫后新机遇保健品行业深度报告保健品行业深度报告2022.12.3证券研究报告证券研究报告|行业行业深度深度报告报告日用消费日用消费|食品饮料食品饮料陈书慧陈书慧研究助理研究助理-2-一一、核心推荐逻辑：千亿保健品核心推荐逻辑：千亿保健品，疫后新机遇疫后新机遇二二、保健品行业：高附加值特殊生意保健品行业：高附加值特殊生意，品类众多品牌分散品类众多品牌分散三三、重点企业梳理：重点企业梳理：B B端重在服务端重在服务，C C端打造单品端打造单品四四、投资建议投资建议:安全边际充分安全边际

2、充分，关注小而美标关注小而美标的的五五、风险提示风险提示目录目录EZgU8VvZlWiYnPmOoMaQcM6MmOpPsQsQfQpOsQlOmMtO8OnNzQNZtRpRvPoNoO-3-核心观点核心观点1、复盘03年非典后国内保健品市场的发展，以及20年疫情海内外需求变化，疫后需求能对冲经济波动。相比于前几次，我们认为保健品疫后需求复苏、消费抬升的逻辑，本次周期更长，囤货泡沫更低导致波动更小。2、22年国内场景极度压制，由于地区严格封控等政策，线下活动难以开展、药店进店消费严重受限，但场景的压制预计未来有确定性改善。3、22年保健品消费的另一压制因素在于消费力。保健品一定程度上受到经济

3、、消费力的影响，消费力的恢复仍然需要时间，目前板块依然处于左侧，但是方向转好的确定性较强。4、中长期来看，我国人均消费量相比经济发达国家有较大空间，属于中速成长赛道。消费者画像来看，除了老年人，青中年人也有渗透率和关注度的提升。5、由于权健事件以及医保政策的调整等，资本市场关注度整体偏低，导致板块估值压制，但从个股净利率、roe、现金流角度上来看，整体偏高。板块具备安全边际和超额收益的空间。6、板块的瑕疵在于标的的分散，由于品牌尚不成熟，缺乏“六边形”战士的白马引领机会，但标的小而美且各具特色，也具有成长空间，考虑到估值的压制和长期板块的需求转好，产业链条具备优势强化的机会。7、标的上，推荐关

4、注H&HH&H国际、汤臣倍健、仙乐健康、百合股份、新诺威国际、汤臣倍健、仙乐健康、百合股份、新诺威（果维康）、金达威金达威（招商医药组覆盖）等。风险提示：经济环境扰动，需求不及预期、政策监管趋严、品类推广不及预期、行业竞争加剧等-4-03年：非典加速消费者认知，新品类引领新增长年：非典加速消费者认知，新品类引领新增长 复盘中国保健品历史发展，复盘中国保健品历史发展，2003年是重要分界点。年是重要分界点。我国保健品行业自上世纪80年代开始发展，在消费者几乎没有认知的背景下，企业从传统中药滋补品类切入。行业发展早期由于监管制度尚不完善，高速扩张期中乱象丛生。1995年“中华鳖精”事件爆发第一次引

5、发消费者对保健品行业的信任危机，行业由此进入调整期。非典激发全民健康意识，行业发展更加理性。非典激发全民健康意识，行业发展更加理性。03年非典的突然爆发加速了中国消费者对保健品的认知，直销龙头和主流药企加码布局维生素与营养补充剂（VMS）品类，市场开始复苏。同年保健食品检验与评价技术规范新标准颁布实施，监管制度的不断完善下，消费者重新建立对行业的认知和信任。03年中国保健品市场销售规模再次突破300亿，VMS成为引领行业发展的主流品类。图：中国保健品市场发展历程（单位：亿）图：中国保健品市场发展历程（单位：亿）资料来源：Euromonitor、渠道调研、招商证券0500100015002000

6、2500198019901995200020032008201320182022行业规范性低，进入壁垒小，侧重营销的大量厂商进入。产品多为传统中草药滋补类，如“太阳神”等启蒙期调整期高速发展期开放发展期“中华鳖精”事件引发消费者信任危机，行业进入调整，监管试行。“太太口服液”“脑白金”等红极一时非典激发全民健康意识，监管制度进一步完善，行业重回高速增长。权健事件再次引发行业调整，疫情后新时代开启VMS成为主要品类，大量海外品牌通过代购进入中国市场，跨国并购兴起。-5-2020年：短期内需求快速爆发年：短期内需求快速爆发 疫情爆发刺激全球保健品需求短期内剧增。疫情爆发刺激全球保健品需求短期内剧增