恒生电子-立资本市场改革浪潮之巅恒生依旧“恒生”-221202（51页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 12 月月 02 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入（维持）（维持）当前价：40.10 元 恒生电子（恒生电子（600570）计算机计算机 目标价：49.04 元（6 个月）立立资本资本市场市场改革改革浪潮之巅，恒生依旧“恒生”浪潮之巅，恒生依旧“恒生”投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱： 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据

2、基础数据 总股本(亿股)19.00 流通 A股(亿股)19.00 52周内股价区间(元)30.31-64.17 总市值(亿元)761.90 总资产(亿元)120.80 每股净资产(元)3.90 相关相关研究研究 1.恒生电子（600570）：Q3盈利超预期，政策催化下趋势向好 (2022-10-28)2.恒生电子（600570）：资管IT营收持续高增，Q3人效提升拐点将至 (2022-08-27)3.恒生电子（600570）：核心产品推进顺利，金融IT龙头厚积薄发 (2022-04-08)推荐逻辑：推荐逻辑：公司作为证券 IT 和 Fintech 龙头，核心产品市占率领先，将充分受益于资本市场

3、改革浪潮带来的下游 IT 建设需求扩张。1）短期看人效拐点）短期看人效拐点，2022Q3 公司进入业绩兑现期，单 Q3 毛利率同比+3.24pp，三费(管理/销售/财务)费率同比-10.7pp，人效拐点初现，利润弹性可期；2）中期看核心产品持续中期看核心产品持续渗透渗透，核心产品 O45、UF3.0 升级动因明显，将带来 25.2 亿元增量收入，营收增长持续性强；3）长期瞄准资本市场大发展）长期瞄准资本市场大发展，全面注册制引领的金融市场六大确定性改革将为资本市场 IT行业贡献 43.9亿增量市场空间，但相较于海外，我国资本市场基础设施和投资工具仍待补充，随着多层次资本市场逐步健全，公司业务深

4、度和广度将不断拓宽，支撑公司穿越周期实现长期增长。资本市场改革创造增量需求，公司强者恒强充分受益。资本市场改革创造增量需求，公司强者恒强充分受益。政策方面，在审慎监管与改革开放的双重主旋律背景下，我国资本市场持续繁荣，IT系统的功能需求和需求主体等逐年增加。2022 年以来，以全面注册制为代表的政策落地预期提升，有望开启新一轮的信息化建设周期。根据我们的测算，包括全面注册制在内的六大改革举措或拉动 43.9亿的证券 IT增量需求。金融 IT系统需要金融公司和厂商之间长期的磨合实践，客户粘性较高，行业格局稳定，恒生凭借集中交易系统基石产品等占据战略制高点，有望实现能力的平稳迁移，将充分受益。IT

5、 技术变革吸引存量替换，推动业务横纵深拓展。技术变革吸引存量替换，推动业务横纵深拓展。技术方面，老一代系统在功能、处理效率等方面愈发难以满足金融创新的需要，分布式、云原生等底层架构应运而生，区块链、人工智能等新兴技术与上层应用紧密融合，持续拉动金融机构的系统替换需求。公司前瞻性布局云上生产-生态-升级的云原生分布式技术架构，不仅显著提升自身开发效率，而且推动产品化向平台化的转变，实现向一次性付费+平台维护费的类订阅制收入模式的转换，提升公司业绩持续性。长期来看，公司通过互联网创新业务对行业趋势进行高站位布局，包括横向扩张至银行和保险 IT 业务；纵深扩展数据能力和财富管理业务；并且基于恒云科技

6、积极推进国际市场前进步伐，业务横纵深扩张将成为公司长期新增长极。马太效应持续发酵，下半年订单集中释放。马太效应持续发酵，下半年订单集中释放。公司持续进行高研发投入，对UF2.0 和 O32 等核心产品进行架构升级，随着资本市场持续扩容和金融机构业务更加多样化，金融机构对公司核心产品 O45 和 UF3.0 的升级动因明显。此外，据调研，下游金融公司全年 IT 预算并未减少只是有所延后，下半年订单集中释放，Q3开始恒生的订单和收入呈快速恢复态势，全年业绩依然稳健。盈利预盈利预测与投资建议。测与投资建议。公司正处于技术转型的关键投入阶段，基于分布式云原生架构的新一代产品尚未完全落地，费用与成本短期