嵘泰股份-投资价值分析报告：轻量化隐形冠军新能源乘风而起-221202（35页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 34 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 轻量化轻量化隐形冠军，新能源隐形冠军，新能源乘风而起乘风而起 嵘泰股份（605133.SH）投资价值分析报告2022.12.2 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李景涛李景涛 汽车及零部件行业联席首席分析师 S1010520120003 尹欣驰尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 S1010519040002 李子俊李子俊 汽车及零部件 分析师 S1010521080002 王诗宸王诗宸 汽车及零部件 分析师 S1010522030006 武平乐武平乐 汽车及零部件

2、 公司是国内领先的铝高压铸造公司是国内领先的铝高压铸造“隐形冠军”，全球汽车“隐形冠军”，全球汽车 EPS 转向器壳体市场转向器壳体市场占有率超过占有率超过 21%。在新能源大趋势下，公司快速切入新能源三电产品市场，布。在新能源大趋势下，公司快速切入新能源三电产品市场，布局压铸大型化赛道，已经获得比亚迪、小鹏等头部新能源品牌项目定点。同时局压铸大型化赛道，已经获得比亚迪、小鹏等头部新能源品牌项目定点。同时公司墨西哥工厂一期产能快速爬坡，全球化全面加速。公司转向系统业务领先，公司墨西哥工厂一期产能快速爬坡，全球化全面加速。公司转向系统业务领先，产能布局完善，新能源业务拓展顺利产能布局完善，新能源

3、业务拓展顺利，业绩增长确定性较强，业绩增长确定性较强，我们预测公司我们预测公司2022/2023/2024 年年每股盈利每股盈利为为 0.91/1.45/1.91 元元，给予，给予 2023 年年 25 倍倍 PE 的的估值估值，对应对应目标价目标价 36 元，元，首次覆盖给予首次覆盖给予“买入”评级“买入”评级。专注汽车精密铝压铸件，背靠全球龙头专注汽车精密铝压铸件，背靠全球龙头 Tier-1 供应商供应商。公司是国内领先的铝高压铸造供应商，深耕赛道 20 余年，产品覆盖汽车转向、传动、制动等多个系统，主要配套博世、采埃孚、蒂森克虏伯等客户。公司全球配套布局完善，2021 年海外营收占比超过

4、 35%，其中墨西哥子公司收入占比为 15%。2022 年前三季度，公司实现营收 10.6 亿元，同比+28.9%；实现归母净利润 0.91 亿元，同比+15.3%。公司股权结构清晰稳定，实际控制人合计持有公司 66.9%的股份；近期发布了股权激励计划，覆盖中层管理及核心业务人员共 90 人，有助于公司人才队伍稳定，调动技术和管理人员积极性，助力公司业绩发展。汽车轻量化高速发展，一体铸造大势汽车轻量化高速发展，一体铸造大势所趋所趋。新能源渗透提升推动汽车轻量化加速，根据汽车轻量化大会，若纯电动汽车整车减重 10%，将平均增加续航里程5%-8%。铝合金相比普通钢材减重 40%，效果显著，是新能源

5、轻量化的主流选择。根据 EMIS 的预测，2022 年中国汽车铝压铸行业空间约 1109 亿元。基于显著的降本和减重效果，始于特斯拉的“一体铸造”技术正在掀起汽车制造装配工艺革命。我们认为这一技术的渗透率在 2030 年有望达到 30%，保守预测将带动全球压铸结构件行业空间从今年的 22 亿元增长至 2030 年的 2460 亿元。电驱系统壳体也具有明显的大型化趋势，多家新能源品牌均开始采用“N 合一”方案。今年 1-7 月三合一及以上的电驱系统渗透率已经提升至 59.2%。转向器壳体隐形冠军，不断巩固领先转向器壳体隐形冠军，不断巩固领先优势优势。公司汽车铝压铸产品主要集中在转向系统，2021

6、 年市场占有率约 21.5%。公司核心客户中，博世/采埃孚/耐世特2021 年在国内乘用车 EPS（电动助力转向系统）市场的份额分别为18.8%/17.5%/2.8%，其中公司早在 2011 年就与博世开展了 EPS 系统壳体的合作，在长期合作中研发能力不断提升，截至 2021 年底申请专利数达到 105 项，产品护城河日益加深，公司产品也借助博世等的客户资源进入大众、奔驰、宝马等全球主流主机厂，开启全球替代。公司早在 2016 年就于墨西哥建设产能，本地化管理和生产经营丰富，2022H1 实现净利润 1200 万。目前墨西哥子公司已经斩获采埃孚/耐世特皮卡零部件订单，顺利切入商用车转向系统领