呷哺呷哺-拨云见日火锅龙头重整出发-221130（22页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）：7.630 元 目标（港币）：9.70 元 市场数据市场数据(港港币币)流通港股(百万股)1,086.16 总市值(百万元)8,287.40 年内股价最高最低(元)7.630/2.890 香港恒生指数 18597.23 股价表现股价表现(%)3 个月个月 6 个月个月 12 个月个月 绝对 105.66 111.36 41.56 相对香港恒生 112.46 124.52 62.34 苏晨苏晨 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522010001 叶思嘉叶思嘉 联系人联系人 拨云见日，拨云见日，火锅龙头火锅龙头重整出发重整出发 主要

2、财务指标主要财务指标 项目项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)5,455 6,147 4,960 7,311 10,666 营业收入增长率-9.53%12.69%-19.31%47.41%45.87%归母净利润(百万元)2 -293 -237 322 647 归母净利润增长率-99.36%-16061%19.28%236.01%101.12%摊薄每股收益(元)0.00 -0.27 -0.22 0.30 0.60 每股经营性现金流净额 1.17 0.97 0.88 1.36 2.62 ROE(归属母公司)(摊薄)0.08%-14.89%-14.61

3、%19.12%33.13%P/E 8,769.80 NA NA 23.65 11.76 P/B 8.26 3.36 5.11 4.92 4.24 来源：公司年报、国金证券研究所 基本结论基本结论 公司为火锅龙头，主品牌呷哺呷哺 2H21 出现集中关店，1H22 营收 21.6 亿元/-29.2%、归母净利-2.8 亿元，疫后经历低谷期。本文主要回答目前市场关心的管理层变动、湊湊品牌势能及空间、呷哺能否重启净开店三大问题。人事调整已落定，考核侧重利润指标，激励机制改善明显。创始人兼实控人贺总回归担任集团总裁；呷哺品牌新 COO 为内部提拔，曾担任华中区域总、熟悉基层运营，湊湊新 COO 为集团产

4、品研发总监且有一定运营经验；保留良性赛马机制同时精简团队，店长及以上层级提升人员素质。考核重点由增长转向利润，加强财务部门作用，新开店增设租售比限制。激励方面门店实施利润分成，21 年以来集中回购限制性股票提升对高管激励。通过租金、人力、资本开支等维度精细化管理，预计 22 年两大品牌盈亏平衡月销售额较过去均有约 5 万元下降，为后续需求回暖积蓄更大弹性。湊湊门店数仍有翻倍以上空间。首创“火锅+茶憩”拓展多元社交场景，产品、环境氛围为主要卖点，原研发负责人任新 COO 后预计优势继续发扬，根据国金数字未来 Lab，目前 30 岁以下客群占比约 56%、客群年轻化程度高，品牌势能良好。截至 1H

5、22 末无关店记录，针对中国大陆一至三线城市，中性预测门店空间 587 家、仍有 161%空间。叠加海外拓店，中性预计23E、24E新开有望加速至每年 80 家，至 24E末总数增至 374 家。呷哺深度调整后轻装上阵，东扩南进潜力足。2021/1H22 集中关闭 229/37家，截至 22 年 11 月的 840 家门店超过 60%仍集中于北京、河北、天津，异地扩张潜力大。公司于上海设立第二总部，品牌定位回归大众、升级门店形象、调拨优秀店长，22 年 8 月翻座率达到过去 20 个月高点、其中上海已超全国平均，向南扩张无实质性阻碍。21 年末门店总数 841 家，预计22E24E净变动-39

6、/+60/+85 家，至 24E末门店数回升至 947 家。投资建议投资建议 我们认为公司核心看点为层面困境反转+层面疫后复苏带来业绩、估值修复，预计 22E24E 归母净利-2.4/3.2/6.5 亿元，给予 23E PE 估值 30X、目标价 9.7 港元，仍有约 38%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 疫情反复，内部改革进度不及预期，原材料价格上涨，食品安全风险等。0501001502002502.893.574.254.935.616.296.97211130220228220531220831221130港币(元)成交金额（百万元）成交金额 呷哺呷哺 呷哺呷哺(0