赢合科技-投资价值分析报告：受益叠片路线大趋势盈利能力有望显著改善-221130（22页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 21 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 受益叠片路线大趋势，盈利能力有望受益叠片路线大趋势，盈利能力有望显著显著改善改善 赢合科技（300457.SZ）投资价值分析报告2022.11.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘海博刘海博 机械行业首席 分析师 S1010512080011 李越李越 机械行业联席首席分析师 S1010521010008 李睿鹏李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 公司是领先的锂电设备企业，公司是领先的锂电设备企业，在上海电气集团入股后重新进入发展快车道。受在上

2、海电气集团入股后重新进入发展快车道。受益于动力电池技术向叠片转型，公司利用自身在叠片机领域的技术优势，提升益于动力电池技术向叠片转型，公司利用自身在叠片机领域的技术优势，提升高毛利率的中道设备收入占比，同时高毛利率的中道设备收入占比，同时加速向海外和储能市场加速向海外和储能市场拓展，综合毛利率拓展，综合毛利率有望得到提高。同时随着公司不断计提低历史坏账订单造成的资产价值损失，有望得到提高。同时随着公司不断计提低历史坏账订单造成的资产价值损失，2 2023023 年开始历史坏账对利润年开始历史坏账对利润的的影响有望逐步消除，公司盈利能力有望显著回影响有望逐步消除，公司盈利能力有望显著回升。我们预

3、计公司升。我们预计公司 2 2022/23/24022/23/24 年归母净利润为年归母净利润为 5 5.5/9.0/13.9.5/9.0/13.9 亿元。综合可比亿元。综合可比公司公司 P PE E 和和 P PB B 估值估值(详见正文详见正文)，我们给予公司，我们给予公司 2 2023023 年年 1 17 7 倍倍 P PE E，对应，对应 1 15252 亿目亿目标市值，对应目标价标市值，对应目标价 2 23 3 元，首次覆盖给予公司“买入元，首次覆盖给予公司“买入”评级”评级。公司概况：公司概况：国内领先的锂电设备企业。国内领先的锂电设备企业。公司产品主要以锂电设备前道、中道设备为

4、主，公司下游客户包括宁德时代、比亚迪、LG 新能源、ACC、德国大众、宝马等国内外一流电池企业及汽车品牌。上海电气于 2019 年战略入股公司，现为公司第一大股东。公司经历低迷期后，2020 年开始重回业绩高增轨道。2022年前三季度公司实现收入 66.1 亿元/YoY+105.5%，归母净利润 3.5 亿元/YoY+109.7%。行业前景：动力锂电行业下游需求行业前景：动力锂电行业下游需求高景气，高景气，拉动拉动设备投资快速增长。设备投资快速增长。2021 年新能源车行业需求爆发，引发动力电池产业扩产潮。根据中信证券研究部新能源车组预测，全球动力电池总产能将从2021年的747GWH增长到2

5、025年的2042GWH，对应 2021 年到 2025 年累计新增产能约 1550GWH。动力电池快速扩产将驱动锂电设备需求大爆发，我们预计全球动力锂电设备市场规模将从 2021 年的 700 亿元增长到 2025 年的 1470 亿元，对应 2021 年到 2025 年累计设备投资总计 5730 亿元。我们预计 2021-2025 年全球动力锂电设备市场 CAGR 约 30%。公司分析：公司分析：叠片机为突破布局中道设备，加速向海外和储能市场迈进叠片机为突破布局中道设备，加速向海外和储能市场迈进。公司产品以动力锂电池前道、中道生产设备为主，具备整线设备提供能力。2019 年以来，公司调整策

6、略为以大客户为主，CATL 为公司第一大客户，产品以前道涂布设备为主。因前道涂布设备毛利率偏低，导致公司过去两年毛利率水平明显低于先导、杭可、利元亨等企业。中道设备方面，公司叠片机技术水平和业内口碑与先导、格林盛、超业等企业位列市场第一梯队，具备较好竞争优势。目前主流电池企业均有叠片电池技术路线规划，叠片结构相较于卷绕结构在方形电池大尺寸趋势下更具优势。同时近年来叠片机效率持续提升，不断缩小与卷绕机之间的效率差距，伴随叠片设备技术进步，叠片工艺有望得到大规模应用，利好公司中道设备收入占比，有望提升公司整体毛利率水平。2021 年受益于锂电设备公司扩产潮，公司新签订单 106 亿元（含税），同比