爱美客-行稳致远高壁垒筑造确定性成长-221130（43页）.pdf

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1、 爱美客(300896)/医疗美容/公司深度研究报告/2022.11.30 请阅读最后一页的重要声明！行稳致远，高壁垒筑造确定性成长 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(下调下调)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2022-11-29 收盘价(元)477.98 流通股本(亿股)0.89 每股净资产(元)25.66 总股本(亿股)2.16 最近 12 月市场表现 分析师分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 相关报告 1.Q3 业绩稳健高增，轻医美龙头行稳致远 2022-10-25 国内医美针剂龙头，上市以来持续稳健增长。国内医美针剂龙头，上市以来持续稳健增长。爱美

2、客为国内最大医美填充剂供应商之一，2021 年在透明质酸填充剂领域市占率 21.3%/位列第 2。公司成立于 2004 年，深耕以玻尿酸为主的医美针剂供应业务。2014-2021 年公司营收/归母净利润 CAGR+52.6%/65.3%，保持强劲增速。随渗透率提升，行业有望持续高成长随渗透率提升，行业有望持续高成长。根据弗若斯特沙利文，预计中国医疗美容治疗次数将由 2021 年的 3570 万次增长至 2026 年的 7760 万次，CAGR+17%。1）从行业特性来看）从行业特性来看，医美相较普通化妆品具备更直观、显著、即刻的美容效果，同时依托高复购、高单价特性，具备高度可预期增长性；2）对

3、标海外来看对标海外来看，我国医美渗透率较韩国、美国等医美发展成熟国家仍有较大差距，2020 年韩国/美国/巴西每千人医疗美容治疗次数分别为 82/48/43 次，而我国每千人中仅有 21 次，在年轻消费群体消费能力持续提升+各年龄层接受度提高的背景下，国内医疗美容需求有望持续释放。公司具备资质公司具备资质&产品产品&渠道等渠道等多维多维优势优势：1）资质：）资质：公司七款产品均获批类医疗器械，在国内企业中位居前列，与同类产品拉开审批先发优势；2）产）产品：品：布局思路具备前瞻性，定位颈纹、眼周多个高需求细分赛道打造爆品，玻尿酸-童颜针-肉毒毒素矩阵完善；3）渠道：渠道：直销为主，经销占比上升，

4、已布局超 4400 家机构，全轩课堂线上管控培训质量+深度绑定 B 端客户；4）同业对同业对比：比：爱美客专注医美制剂赛道，21 年毛利率 93.7%，在行业中处于较高水平，盈利能力具备显著优势。投资建议：投资建议：作为国内医美针剂龙头，公司产品布局清晰、战略眼光长远，我们认为爱美客有望借助资质&产品&渠道等多维度建构高壁垒，在行业景气持续向好背景下维持领军地位，筑造确定性增长。预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 13.94/20.50/28.28 亿元，预计增速分别为 46%/47%/38%。EPS 为 6.4/9.5/13.1 元，PE 为 74/50/37 倍。给予“增持”评

5、级。风险提示：风险提示：疫情反复风险；市场竞争加剧风险；赴港上市不及预期；产品研发风险；行业政策变化风险；产品质量控制、医疗事故等风险。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)709 1448 2148 3264 4548 收入增长率（%）27.2 104.1 48.4 51.9 39.4 归母净利润（百万元）440 958 1394 2050 2828 净利润增长率（%）43.9 117.8 45.5 47.1 37.9 EPS（元/股）4.5 4.4 6.4 9.5 13.1 PE 145

6、.2 121.0 74.2 50.4 36.6 ROE（%）9.7 19.0 21.7 24.2 25.0 PB 17.4 23.1 16.1 12.2 9.2 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -28%-20%-13%-5%2%10%爱美客沪深300 爱美客(300896)/医疗美容/公司深度研究报告/2022.11.30 图1.一图看爱美客业务构成 数据来源：Wind，财通证券研究所整理 YUbWuZrXfWqUpMbRdN9PtRmMtRsQeRqRoMjMrRpO9PnNxONZmOqPMYqRmN爱美客(300896)/医疗美容/公司深度研究报告/2022.11.30 公司深