杭氧股份-投资价值分析报告：全球空分设备龙头矢志壮大工业气体-221130（36页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 35 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 全球全球空分设备空分设备龙头龙头，矢志矢志壮大工业气体壮大工业气体 杭氧股份（002430.SZ）投资价值分析报告2022.11.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘海博刘海博 机械行业首席 分析师 S1010512080011 李越李越 机械行业联席首席分析师 S1010521010008 李睿鹏李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 公司是全球空分设备龙头企业，工业气体业务逐步壮大、势头强劲。公司是全球空分设备龙头企业，工业气体业务逐步壮大、势

2、头强劲。公司营业公司营业收入由收入由 2017 年年 64.5 亿元增长至亿元增长至 2021 年年 118.8 亿元（亿元（CAGR+16.5%），扣非），扣非归母净利润从归母净利润从 2017 年年 3.0 亿元增长至亿元增长至 2021 年年 11.5 亿元（亿元（CAGR+39.9%）。）。大型化趋势下公司空分设备业务长期竞争力凸显，工业气体业务行稳致远，不大型化趋势下公司空分设备业务长期竞争力凸显，工业气体业务行稳致远，不断壮大，有望极大拓展公司成长天花板。我们看好公司长期发展前景，首次覆断壮大，有望极大拓展公司成长天花板。我们看好公司长期发展前景，首次覆盖，给予盖，给予“买入”评级

3、“买入”评级。空分设备起家，工业气体业务逐步壮大空分设备起家，工业气体业务逐步壮大。1995 年，杭州制氧机集团挂牌成立，标志完成公司化改造。2003 年，杭氧建德气体有限公司成立，公司气体业务开始蓬勃发展。2010 年，公司在深交所上市。至今，公司的大型、特大型空分设备产量和销量全球第一，气体业务在国内亦名列前茅。2021 年，公司气体销售、空分设备分别实现营收 66.2 亿、43.1 亿元，分别同比+22.1%、+5.5%，营收占比分别为 55.7%、36.3%。2022 年前三季度，公司实现营收、归母净利润 97.7亿、12.7 亿元，分别同比+9.0%、+20.9%，延续良好增长势头。

4、工业气体赛道宽广持续增长，精耕细作方可胜出工业气体赛道宽广持续增长，精耕细作方可胜出。（1）行业概况：）行业概况：工业气体被誉为“工业的血液”，产业链上游是原材料和设备，下游是钢铁、石油化工、电子产品等行业，传统行业需求量大，电子、新能源等新兴行业则对工业气体纯度要求高。（2）市场）市场规模规模：据弗若斯特沙利文(转引自气体动力科技招股书，下同)，全球工业气体市场由 2015 年的 978 亿美元增至 2020 年的 1348 亿美元（CAGR6.6%），该机构预计还将以 CAGR5.4%增至 2025 年的 1755 亿美元；而在国内，第三方外包模式蓬勃发展，中国工业气体外包供应市场规模由2

5、015 年的 503 亿元人民币增至 2020 年的 872 亿元（CAGR11.6%），该机构预计这一市场还将以 11.1%的 CAGR 达到 2025 年的 1475 亿元，高于行业整体增速。（3）竞争格局：）竞争格局：从设备制造商转型气体运营，是国际巨头转型的典型路线。据弗若斯特沙利文，2020 年，全球工业气体市场中，CR5（林德、液化空气、空气化工、大阳日酸、盈德气体）约 45.8%。国内独立工业气体（外包模式）市场相对集中，在国内约 1000 家独立工业气体生产商中，CR567%，其中盈德集团占比 22.3%，杭氧股份占比 6.2%。（4）大宗气体：）大宗气体：据弗若斯特沙利文统计

6、，2020 年中国现场制气占比 65.5%仍为主导，现场制气保障稳定现金流，且在折旧期后利润有所提升；零售气业务稳定性相对较弱，但价格和毛利率相对较高。据侨源股份招股说明书，其管道氧气价格约为零售氧气价格的60%，管道氮气价格约为零售氮气价格的 30%。（5）特种气体：）特种气体：据亿渡数据，2022 年国内特种气体市场规模有望达到 409 亿元，且有望持续快速增长。其中，电子特气是重要组成部分，根据前瞻产业研究院（转引自金宏气体招股说明书）2018 年，四大海外巨头占据了国内 88%的电子特种气体市场份额，国产替代空间广阔。以大型化空分设备为基，气体业务开枝散叶以大型化空分设备为基，气体业务