【研报】食品饮料行业2020年度投资策略：蹈机握杼-191229[57页].pdf

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1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 57 研究报告 食品、饮料与烟草行业 2019-12-29 蹈机握杼蹈机握杼食品饮料行业食品饮料行业 20202020 年年 度投资策略度投资策略 行业研究深度报告 评级 看好看好 维持维持 报告要点 变与不变：不变的竞争，不断变化的强度与维度 食品饮料行业龙头公司具备长期稳健的 ROE 水平，并且拥有长期超越行业平 均盈利的能力，在不考虑极端情况下，龙头公司的“护城河”在短期内无法发生 根本上的变化，但不断变化的是行业竞争的强度与维度，而这会影响到龙头公 司的短期盈利与成长速度。 站在当下时点， 从格局、 竞争及维度三要素的变化探 讨对行业未来发展趋势

2、的影响，把握变与不变，进一步来寻求与探究食品饮料 行业的投资“内核” 。 格局：稳固的竞争格局下，行业龙头定价权不断凸显 从竞争格局的稳固性角度来看，高端白酒、调味品、肉制品的竞争格局最为良 性， 其中白酒行业分化加剧， 高端白酒强者恒强， 而调味品行业维持一超多强的 竞争格局， 肉制品寡头垄断， 因此龙头的定价权未来仍有望进一步提升， 带来盈 利能力的持续提升，良性格局下龙头的溢价能力不断凸显。 竞争：竞争强度趋缓背景下，盈利有望边际改善 由于行业成长空间、所处发展阶段的不同，导致行业竞争态势的变化亦有所不 同，乳制品行业的竞争已经从单品竞争演变到全面竞争（全产业链、全品类） ， 而啤酒行业

3、的竞争也发展为从低价到高价的升维竞争。从当前时间点看，未来 啤酒行业仍处于升维竞争的趋势中，行业盈利中枢仍将不断抬升，而乳制品行 业过去几年由于对份额追求的力度加大，竞争强度有所提升，但随着未来成本 压力的逐步传导，以及竞争壁垒的进一步提高，竞争强度未来也有望逐步放缓。 维度：品类维度裂变延伸，优选细分成长赛道 竞争维度的增加往往意味着参与者的增加，或者对于龙头公司来说品类可以进 一步细分，可能仍然是赢家通吃，但也有可能会产生细分赛道里面的佼佼者， 关键点在于龙头的协同效应是否较强或者细分赛道成长性是否足够好。休闲零 食里的坚果炒货，龙头协同效应更强，龙头成长确定性更高，调味品里的复合 调味品

4、，成长性强，除了调味品龙头外也能孵化一部分专业细分的参与者。 重点推荐标的 白酒白酒：重点推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份，建议关注泸州老窖、 古井贡酒、今世缘等。食品食品：重点推荐伊利股份、青岛啤酒、洽洽食品、千禾味 业、双汇发展，建议关注安井食品、中炬高新、天味食品、绝味食品等。 分析师分析师 董思远董思远 （8621）61118732 执业证书编号：S0490517070016 分析师分析师 张伟欣张伟欣 （8621）61118732 执业证书编号：S0490518060003 分析师分析师 赵海燕赵海燕 （8621）61118732 执业证书编号：S0490519080001

5、联系人联系人 徐爽徐爽 （8621）61118732 联系人联系人 万牧原万牧原 （8621）61118732 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600519 贵州茅台 买入 000858 五粮液 买入 600887 伊利股份 买入 600600 青岛啤酒 买入 002557 洽洽食品 买入 市场表现对比图（近市场表现对比图（近 1212 个月）个月） 资料来源：Wind 风险提示： 1. 需求增长不达预期，行业竞争加剧； 2. 原材料价格大幅波动； 3. 政策调整等系统性风险。 -16% 3% 22% 41% 60% 79% 2018/122019/32019/62019/9

6、2019/12 食品、饮料与烟草沪深300 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 57 行业研究深度报告 目录 食品饮料行业 2020 年投资策略：蹈机握杼 . 6 复盘 2019 年：百花齐放 . 6 把握变与不变：不变的竞争，不断变化的强度与维度 . 6 从三要素再出发：格局、竞争、维度 . 7 格局篇： . 10 高端白酒：增长弹性主要取决于良性格局下的溢价能力 . 10 传统调味品：格局良性驱动均价提升，品类延伸挖掘成长潜力 . 17 肉制品：成本压力下，定价权回归 . 20 竞争篇： . 25 乳制品：2020 年龙头千亿收入目标，上游奶源偏紧依旧是中期竞争格局重要催化剂 . 25